▲新台幣強勁升值，超越日圓及韓元升值幅度，成為亞洲最強貨幣。（圖／記者李毓康攝）
●李沃牆／淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任，富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問
因應疫情所需，主要國家央行大舉印鈔救市，撒錢紓困逐漸發酵；熱錢到處流竄，推升資產價格，早把疫情拋諸腦後。全球不少國家股市在資金狂潮下步步走升，如近日的美國那斯達克（Nasdaq）及費城半導體指數履創歷史新高、中國大陸的上證指數創下新2年來新高，深圳綜合指數則創下5年新高；具高股息的台股更獲外資青睞，也創下30年來新高，離史上最高的12,682已經愈來愈近。
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然而，在熱錢急湧下，台幣強勁升值，7月6日盤中已破29.4，隔日又觸及29.345；7日在央行進場阻升後，新台幣升值之勢稍微放緩，收在29.581。若以去年底的30.106計算，今年以來新台幣升值幅度將近1.74%，超越避險貨幣地位的日圓及競爭對手國南韓的韓元升值幅度，成為亞洲最強貨幣。但出口商卻因台幣強升而哀聲連連，直呼「快撐不住了」。連股王大立光也受匯損影響，第2季的匯兌損失高達9.1億元（台幣，以下同），吃掉近6.7元的每股盈餘(EPS)。到底，這波台幣強升的主要原因為何？美元還會走貶，台幣還會持續升值？出口商該如何避險？
外資累積淨賣超 為何台幣升不停
坦然言，今年受疫情影響，3月全球股市崩跌，外資於3月賣股匯出金額高達3,150億，創歷年單月最大匯出金額，也刷新台股史上最大單月賣超紀錄；結果3月台股指數下跌1,584點，跌幅逾14%；累積前5月，外資共賣超台股逾6,000億，但6月轉為買超800多億。
換言之，今年上半年，外資仍淨賣超台股5,000多億。令人狐疑的是，若外資賣股後匯出，新台幣匯率應該呈貶值，但新台幣匯率卻不貶反升？筆者認為有底下幾個重要原因：
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一.外資賣股後並未全數匯出，而是停泊在台，等待機會入市。
二.美元波段貶值：因聯準會（Fed）降息及實施無限QE，加上美國政府為抗疫而大幅增加財政開支；在財政及外貿雙赤字下，導致美元呈現弱勢。
三.再者，今年4月，美國前三大的海外債權國日本、中國、英國皆減持美債；其中，中國減持88億美元，這無非也是造成美元趨貶的因素之一。
四.放空美元避險：美元指數較近期高點下跌了6%，而期貨市場上的美元淨空倉規模接近2018年以來最高。
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五.今年上半年美國大幅降息，加上國際金融市場動盪，金融業海外投資獲利了結匯回；外匯市場美元供給增加，也導致台幣升值。
六.另外，美中貿易戰中，台灣成避風港，外人對台直接投資增加，也使新台幣匯率相對獲得支撐。
▲市場普遍認為，29元整數關卡，應是「楊金龍防線」。（圖／記者黃克翔攝）
出口商苦不堪言 台幣有楊金龍防線？
美元會再貶，台幣還會升值？無疑是許多人心中的疑問。摩根士丹利亞洲前主席Stephen Roach撰文指出，美元作為世界主要儲備貨幣擁有「過度特權」的時代即將結束。美元可能會大幅下挫35%；但筆者認為此觀點似乎太過於主觀，可能性較低。
台幣在實質價位升破29.4價位後，下一階段先看29.2元；若美元持續走貶，央行未能強力阻升，加上有專家認為美元被高估了10%至23%，預料測向29元整數關卡邁進。不可否認，台幣在短中期而言仍有升值壓力；但台幣持續強升非央行所樂見、出口商苦不堪言，機械業憂匯損，籲啟動防禦性貶值，否則會逼廠商再出走。
另一方面，若由2017年1月1日到今7月1日為止，新台幣對美元累計已升值8.95%；而競爭對手國南韓在同期間匯率卻貶值0.52%，今年以來貶值了4.5%，實不利於我國出口競爭力。那麼，台幣強升的機率會因而降低？據悉，央行雖然對匯率始終保持「尊重市場機制、維持動態穩定」立場，但近期對匯率關注未減，在盤中或尾盤履有干預動作，市場普遍認為，29元整數關卡，應是所謂的「楊金龍防線」。
▲企業不能再過度依賴零成本的自然避險。（圖／記者李毓康攝）
匯率如丟骰子難測 靈活避險才是王道
外匯市場詭譎多變，匯率如丟骰子難測；央行即使進場干預阻升，也無法照顧所有的人。建議出口商要建立靈活的匯率避險機制，以免蒙受巨額匯損，把毛利都給吃光光。企業以往為節省成本，大多採零避險成本的「自然避險策略」。即某一家筆電廠出口至歐美，也同時自歐美進口原料，只要力求進出口貨款幣別一致，自然可規避大部分風險。但礙於匯率劇烈波動及實務操作限制，通常事與願違而易導致避險失敗。
畢竟，天下沒白吃的午餐，企業不能再過度依賴零成本的自然避險；理應善用遠期外匯、換匯交易（SWAP）或外匯選擇權等衍生性商品，靈活操作避險。企業亦可活用銀行「已出口融資」避險，即向銀行借外匯（如美元），再以優惠的匯率賣出美元，收到客戶貨款後償還美元，鎖定匯兌風險。當然，除了上述的避險策略外，企業更要強化體質，提升競爭力，才是長治久安之道。以台積電為例，台幣升值1%，營收估計將同步減少約1%，毛利率將影響0.4個百分點，惟其毛利率（2020Q1）高達51.77%，自然無懼匯損。
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