【美股暴跌】李沃牆/全球連鎖反應 熊市來臨前兆?

▲筆者認為,很多警訊已顯示,空頭似乎要「熬」出頭了。目前,股市即使出現短暫的迴光返照,並不意謂多頭仍將持續,投資人應當心。(資料照/路透)

李沃牆/現任淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任,亦為富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問。

美國道瓊工業指數連二日暴跌逾1,400點,全球股市一片哀嚎;台股難以置身度外,昨日跌點創歷史紀錄。無獨有偶,今年適逢雷曼風暴十周年,加上美中貿易戰愈演愈烈,早就有不少評論提出警告,金融危機極可能上演。最近的股匯大震盪,或許只是前兆,投資人絕不能掉以輕心。揆諸世界金融史,金融危機的發生,似乎都有跡可循,筆者特整理如下,藉供讀者作為投資判斷參考。

一、低利率是罪魁禍首,美聯準會是始作俑者

2007年美國首度發生次風暴,造成房地產價格崩跌,進而引發百年來最嚴重的金融海嘯。而房地產為何會泡沫?最主要根源就是聯準會在2006年之前幾年不斷地降息,低利率意謂融資成本低,過多的資金進入房地產及股市,造成資產泡沫、通膨上升。然而,聯準會政策又突然大轉向,於2006年開始持續升息;民眾貸款壓力漸增,還不起錢,金融機構逾放升高,流動性開始出問題;結果房地產及股市崩跌,引發金融危機。

2008年金融海嘯後,聯準會為了救市,前後共實施四次的量化寬鬆政策(QE),釋出逾4兆美元的資金流入新興市場;再次造成新興市場股市及房市資產上揚、貨幣升值;就如2013年諾貝爾經濟獎得主羅伯特‧席勒(Robert Shiller)在2000年所著「非理性的繁榮:股市。瘋狂,Irrational Exuberance」所言:「當股票與債券價格居高不下、房屋價格持續飆漲,可能就是泡沫危機前兆」。

2017年出爐的諾貝爾經濟學獎得主賽勒( Richard H. Thaler)於去(2017)年10月受訪時亦表示,他對目前的市場走勢感到緊張,可能是他有生以來最危險的時刻。而連擔任19(1987-2006)年的聯準會主席,也是始作俑者的格林斯潘(Alan Greenspan)在去年接受CNBC採訪的時候亦警告:長期以來低利率的時代將要結束了,因此已經持續30多年的美國固定收益市場牛市也要結束了」。殊不知,之前的金融危機就是他掌舵聯準會時,長期實施低利率貨幣政策造成的結果。

聯準會的QE政策於2014年10月底退場,2015年底開始升息,2017年開始縮表。在升息九次後,聯邦基金利率已由0%-0.25%的零利率區間調升至1.75%-2%水準;利率上升、資金緊縮、美元升值,新興市場資金開始大挪移,流動性亦出現枯竭,資產價格崩跌。以過去金融危機相較之下,簡直是如出一轍。尤有進者,升息的結果,造成公債殖利率飆升。11日,美2年期、10年期及30年期公債殖利率分別上升至2.865%、3.171%及3.34%;其中,10年期及30年期分別創下7年及4來年新高。公債殖利率上升不僅讓企業籌資成本上升,也迫使資金由股市轉往債市,造成股市失血重挫,近日的美股即是反映這現象。聯準會在9月27日升息後還宣稱,明年可能升息2至3次、後年至少1次,其對市場影響應該不難想象。此外,因低利率造成債務上升益形嚴重,全球債務累積總額已升至247兆美元,占GDP的比例也飆破318%,創歷史新高,債務危機機率正逐漸升高。

二、貿易戰愈演愈烈,科技股受害最大,成引爆點

其實,川普在前二波對2,500億美元的中國進口商品課稅中,只有部分科技股遭波及;但川普後續若再對中國其他的2,670億產品課稅,則幾乎含蓋所有的科技產品,包括蘋果公司。美國企業本周將陸續公布第3季財報,投資人擔心貿易戰影響科技大廠獲利也先拋售持股。亞馬遜股價在10日一口氣下跌6.15%,而Netflix下跌8.38%;其他如臉書和蘋果也各下跌超過4%,資金逃離科技股極為明顯;這些市值龐大的權值股引領美股重挫,簡直一發不可收拾。又因蘋果將近20%的營收來自大中華地區的供應商,如台廠中的台積電、鴻海、大立光都是;昨日台股中的蘋果概念股,包括台積電股價跌至227元,跌幅6.76%,至少影響指數達120點;其他如大立光被打入跌停,下挫355點,鴻海跌幅近6.9%,即是因供應鏈所致。若科技股所公布的財報不佳,尚會出現一波大跌,不容輕忽。

三、經濟成長與股市背道而馳逆現象

川普上任後,美股由20,000多點上漲至26,700高點,漲了三成多;美股市值占GDP比例亦由125%升至138%,顯示泡沫愈堆愈高。雖然,當前美國經濟表現強勁、失業率創49年來新低,讓川普沾沾自喜,但好日子不多了。美國商務部近期所公布的美國8月商品貿易逆差初值,由7月的720億美元擴大至758億元,多過市場預期的706億美元,創下半年新高紀錄。累計今年前8個月,美對中的貿易逆差已達2,679億美元,年增9.1%,全年貿易赤字恐怕會衝上歷史新高。再者,美國通用汽車10月10日公布該公司今年第三季在中國大陸的銷售量,年減14.9%,全年可能以負成長收場,加上大陸遊客赴美人數去年同期相比,也下降超過4成,後續貿易戰負面效應已開始發酵。

另一方面,充分就業的極致就會出現勞力不足,影響勞動力成長及產出,最後損及經濟成長。國際貨幣基金會(IMF)在10月8日所發布半年度「世界經濟展望」報告指出,全球多邊貿易受美中課關稅衝擊,明年全球貿易成長將下降,不利經濟成長;因而調降今年7月的預測值,將全球今明兩年的經濟成長率調降為3.7%。IMF也同時下修美國2019年的GDP成長率預估值至2.5%,低於7月預估的2.9%。股市是經濟的櫥窗,按理,目前的股市是反映未來的經濟榮枯;顯然,二者已背道而馳,未來出現大幅修正的機率也極高。

沒有永遠的榮景、蕭條

綜合而言,經濟的繁榮、衰退、蕭條、復甦循環定理提醒我們;世界沒有永遠的榮景、也無永遠的蕭條。相較之下,股市已走過近十年的多頭;如本文所述,很多警訊已顯示,空頭似乎要「熬」出頭了。目前,股市即使出現短暫的迴光返照,並不意謂多頭仍將持續,投資人應當心。

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李沃牆專欄 李沃牆

現任淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副..

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