▲作者指出，相對於績效差的主動型基金有高額的報酬損失，績效勝出的主動型基金的超額報酬卻很少。上圖僅為示意，與本文無關。（示意圖／取自免費圖庫Pixabay）
● 理查．菲利（Richard A. Ferri）／被動投資專家
1976年，被動對上主動的爭論，從學術界轉移到了主街上，變成是為了爭取投資人青睞的戰鬥。究竟誰能在這場戰鬥中獲勝呢？首先，讓我們先看看，領航集團第一檔指數型基金過去25年的績效。
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專門從事金融市場研究的公司，同時也是路透集團（Reuters Group PLC）持有全部股份的子公司理柏公司（Lipper）提出了一份資料顯示，在1976年底領航500指數型基金推出時，投資人大約有260檔主動式管理的美國國內股票型基金可以選擇。隨著時間演進，這些基金約有一半已結束運作或與其他基金合併，截至2009年12月，剩下136檔基金倖存。圖3.1根據理柏公司所提供的資料，說明了截至2009年為止的25年間，這些倖存基金的績效與領航500 指數型基金的績效的比較。
▼圖3.1：主動型基金相對於領航500指數型基金的績效表現（1985-2009）
圖3.1並不包括已經關閉或被合併的基金，它只包含了從1976年以來倖存下來的基金。對主動型基金的第一項打擊，是它們的相對績效。在25年間，領航500指數型基金位居倖存基金的第34百分位數。位在領航500指數型基金右邊的主動型基金，有較高的績效報酬；位在領航500指數型基金左邊的主動型基金，則績效報酬較低。這些都是稅前的名目報酬，而不是經過風險調整的稅後報酬。
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剛好有三分之一的倖存基金的績效，勝過領航500指數型基金的績效，而三分之二的倖存基金的績效，低於領航500指數型基金的績效。這個勝敗比1：2的比率，正符合1960、1970年代，所有學術界研究報告的預測，顯示出被動管理的指數型基金的績效確實正如預期。
在這個樣本當中，對主動型基金的第二項打擊是，相對於績效差的主動型基金有高額的報酬損失，績效勝出的主動型基金的超額報酬卻很少。如果考量選到績效差的主動型基金的高機率和平均損失的情況，會發現選到績效勝出的主動型基金所獲得的超額報酬，其實遠低於應有的公平報酬。績效勝出的主動型基金擁有平均0.96％的超額報酬，但是輸給指數的主動型基金平均報酬虧損了1.69％。
對主動型基金的第三項打擊是：銷售佣金。在1985 年時，領航500指數型基金並沒有銷售佣金。圖3.1 當中，許多倖存的136 檔基金，確實都有銷售佣金。如果將銷售佣金包括在績效的資料裡，領航500 指數型基金在25年間，會擊敗88％的主動型基金。
對主動型基金的第四項打擊是：風險。如果利用其他章節描述的各種風險調整模型，將主動型基金資料進行風險調整，那在風險調整的基礎之下，將使得會勝過領航500 指數型基金績效的主動型基金變得更少。這是因為，這136檔主動型基金，多數持有的是比標準普爾500指數市值小的股票。
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對主動型基金的第五項，也是最後一項的打擊是：稅金。共同基金每年會將實現的股利、資本利得分配給股東。由於指數型基金對它持有的有價證券並不會經常的週轉，因此跟主動型基金相比，較具有稅務效率。標準普爾500指數的年度週轉率大約是6％，而主動型基金年度週轉率大約是50％。共同基金若有愈大的週轉率，就會產生愈高的成本，而這些成本必須由基金的投資人來支付。
從這些數據資料浮現的圖像，在在都暗示選擇被動投資的指數型基金，才是投資人最正確能賺錢的投資方法。
▲理查．菲利（Richard A. Ferri）所著，《被動投資學》，樂金文化出版。（圖／樂金文化提供）
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