▲日圓跌破136大關，已達1998年9月21日以來的最低價位。（圖／記者陳依旻攝）
● 周行一／政大財管系名譽教授
日圓的價值一向被許多人認為低估了，理由是：美國人將美元兌換成日圓，在日本買相同的物品，比在美國便宜，所以日圓應該對美元升值才對，但是日圓自從2021年初的103兌1美元價位開始貶值，到2022年7月5日的136日圓兌1美元左右，已達1998年9月21日以來的最低價位。
日圓何去何從？日圓應該會繼續貶值！
歷史上日圓的價值與貿易順（逆）差關係密切，順差高時，日圓價值高，1970年代以後，日本開始累積大量貿易順差，到2012年9月13日，日圓升值達77.41日圓兌1美元的歷史高峰，2012年以後，逆差開始多於順差，才有貶值趨勢，2021至2022年期間的逆差破歷史紀錄。
日圓價值也應該與經濟良窳相關，日本經濟在1995年達到顛峰，成長率還有2.74％（國民所得44,210美元），其後，日本經濟即開始走下坡，1995年也正好是除了2012年之外，日圓價值最高的時候，但是1995至2012年期間，雖然日本經濟不振，日圓卻是波動的升值趨勢，2012年才開始貶值趨勢，反映經濟的現實面。
1998年，美國的國民所得自1987年以後，第一次趕上日本，從此漸漸甩開，2022年美國的國民所得將達75,000美元，而日本不到40,000美元。因此，從貿易與經濟表現的面相觀之，日圓對美元貶值是合理，但是貶值的幅度還不夠，因為日本現在的貿易及經濟與1998年比，相差太多，而且尚無改善的跡象。
▲日本現在的貿易及經濟尚無改善的跡象。（圖／路透）
日本是跛腳經濟，多年僅靠出口與政府支出支撐。1995年之後，國內消費日益不振，成長率常為負值，現今消費占GDP比率還與1980年代相當（53％）。同時，日本私部門投資占GDP比率每況愈下，金額不再成長，現在居於1990年初的水準。當出口不振時，消費不好，私部門投資也不好，國家經濟的問題就大了，這種情況下只能靠逐年增加的政府支出支持。1990年代開始，政府支出增加幅度增速，導致政府總債務占GDP比率逐年增加，2022年達262％左右，居所有OECD國家之冠。
日本民間消費與投資不足造成利率愈來愈低，2016年開始，日本政府短期利率已是負數（-0.1％），連十年期公債利率也經常是負數，代表私部門沒有資金需求，錢淹腳目，長期低利率政策無法刺激民間消費與企業投資。同時，日本通貨膨脹愈來愈低，1990年代開始，通貨緊縮成為常態，這是2021年10月物價開始上漲，到2022年5月達2.5％，雖是過去30年的高點，日本政府卻很歡迎的原因。
因此，日本政府極不願意提高利率打擊通膨，反而希望藉由通膨給企業提高價格的誘因，增加獲利機會，從而願意增加企業投資，產生經濟正循環。
但是現在的通貨膨脹並非因國內的良性需求上升而導致的，是輸入型，日本企業不會願意輕易漲價，也不會因此認為經濟會因輸入性通膨而好轉，如果日本央行被迫提高利率，必定是因為通貨膨脹已無法控制，這對已經不好的經濟是壞消息，如同雪上加霜。
所以，即使這一次的全球經濟衰退恢復正常，日本經濟將仍不看好，就算日圓跌破1990年代以來的150日圓兌1美元低點，也不會讓人意外！
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