林建甫／拋售美元改持黃金　國際央行新趨勢

▲ 黃金4月13日的盤中衝到2,048.9美元，逼近歷史新高。（圖／路透）

● 林建甫／中信金控首席經濟學家、國立台灣大學經濟系名譽教授

國際金價每盎司（下同） 於2022年11月3日跌至1,626.86美元的低點後，很快的，最近4月13日盤中竟衝高到2,048.9美元，逼近2020年8月創下的2,070.05美元歷史新高，之後才觸頂回落。不到五個月，金價的漲幅超過20％。如何分析金價的走勢？後市如何？

長久以來，黃金一直被視為貴金屬的龍頭老大。稀缺性使黃金珍貴，穩定性使黃金便於保存。延展性、可塑性，使金子本體雖不變，但形相搭配戒指、項鏈等，無不惹人喜愛。

在動盪的情勢中，黃金是最佳的保值工具，因此素有「亂世英雄」之稱。只要政經形勢充滿不確定性時，投資人對黃金的興趣就會增加。另外，黃金具有抗通脹的作用。尤其以替代品的角度，美元指數下跌，往往金價就上漲。然而，黃金具無孳息的致命因素，如果美元加息，美元指數上升，金價就跌。近年國際金價走勢，就是受到上列基本因素的影響，具體分析如下。

經濟危機、Fed政策影響金價　黃金價格漲跌有據

▲ 1999年歐元問世，黃金價格一度不及300美元。（圖／達志影像／美聯社）

1999年因為歐元誕生，英、美又減少金條儲備，金價不及300美元。2002年至2008金融海嘯前，全球政經不穩，加上911事件後，美伊戰爭開打，全球物價持續上揚，黃金價格也隨之上漲。2008年3月貝爾斯登傳出要被收購，金價就突破1,000美元，後在雷曼倒閉後下跌到近700美元。海嘯後，馬上因為美國聯準會（Fed）救市第一次的量化寬鬆（QE），美元指數低於80，助長金價在2009年9月又突破1,000美元。市場動盪下，投資人將目標轉移到具避險功能的黃金。加上隨後的歐債危機，經濟局勢緊張就在2011年9月更把金價推上了波段高點約1,900美元。

之後全球經濟回穩，進入低成長、低通膨和低利率的三低環境，金價也跟著震盪走低，2015年底低到1,050.8美元。這時三次QE讓全球經濟復甦到一定程度後，物價開始上漲，加上中國大媽們搶購，金價逐漸回升。延續到2019年年末新冠疫情爆發，Fed再次QE，大量購債的結果，壓低了美債殖利率，使美元的吸引力大減，終將黃金於2020年8月時推上了創紀錄的2,070.05美元。

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升息有望放緩　加密貨幣問題頻傳　金價再創歷史新高

▲ 比特幣及大量加密貨幣一度威脅黃金價格，但加密貨幣不斷出現大問題後，金價就大幅反彈。（圖／達志影像／美聯社）

這時黃金的其他替代品，比特幣及大量加密貨幣開始蓬勃發展，漲勢凌厲，贏得投資人關愛，黃金的好風光就不再。但因為持續的QE，黃金有支撐就在1,800美元附近震盪。直到2022年2月，俄烏克戰爭開打，美國與西歐經濟制裁俄國，使得市場避險需求激增，金價再次突破2,000美元大關，到達2,052.6美元。

然而通膨逼得美國自2022年3月開始升息，至2022年11月，已經升息6次、累積15碼情況下，美元持續走升，也造成金價持續走貶。2022年11月3日跌至1,626.86美元的近期低點。與此同時，國際物價仍在高點，投資人已開始預期升息的放緩，美元指數回落，加上加密貨幣出現大問題，金價就大幅反彈。今年以來更受到全球金融業危機連續爆發影響，投資人避險情緒快速加溫，資金湧向避險的黃金，金價在4月初就一舉收復2,000美元的關卡，4月13日的盤中更達到2,048.9美元的近期新高。

美元佔有率跌破新低　拋美元持黃金成趨勢

▲ 各國紛紛拋售美元，改持黃金，是近期金價大漲的原因之一。（圖／路透）

最近金價的大漲，另有一個原因是各國央行的購買。2022年，各國央行黃金淨購入量達1,136噸，創下了1950年以來的最高年度需求，明顯超過了過去十年平均400噸的年增長量。而根據4月9日國際貨幣基金（IMF）公布的官方外匯儲備顯示，截止2022年第四季，美元在全球央行外匯儲備中的占比跌破60％，創20年以來新低。顯示各國央行拋美元改持黃金是國際新趨勢。

以中國為例，持有美債規模在去年4月首度跌破1兆美元後，到今年2月持有美債規模僅剩下8,488億美元。而其正由去年11月開始增持黃金儲備，黃金部位自6,264萬盎司增至3月的6,650萬盎司。

展望金價後市，現在通膨在減弱，主要央行的升息循環進入尾聲，然而Fed與歐洲央行欲維持其政策利率在一段時間的高點，因此機會成本作用下，金價再來可能緩步下跌。且如果美國因暴力升息後，發生衰退，美元反而容易受益回穩，金價將有更大的回檔。但不要忘記，央行們買黃金的新趨勢可能逆轉這一現象，因此後市是難料的。

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