林建甫/鳳凰花開後有望降息 三因素影響通膨改善速度

我們想讓你知道…目前經濟基本面穩健下,Fed的確並沒有急迫降息的壓力。目前有三項因素可能對通膨繼續降溫的前景構成風險:地緣政治、整體薪資年增率、金融情勢指數。

▲ 1月份聯準會的聯邦公開市場委員會決策會議後,市場顯示最快5月降息。(圖/路透)

● 林建甫/中信金控首席經濟學家、中信金融管理學院講座教授

美國去(2023)年第四季GDP成長率達到3.3%,讓整年度經濟成長率由2022年的1.9%上升至2.5%。12月個人消費支出物價指數(PCE)年增率又回彈至2.6%,核心PCE年增率也仍高達2.9%,顯示通膨陰影猶在。接下來利率會怎麼走?1月份聯準會(Fed)的聯邦公開市場委員會(FOMC)決策會議後,市場顯示最快5月降息,我們則推測是下半年,反正就是鳳凰黃花開後。

FOMC在1月31日會議決議基本的聯邦資金率維持在5.25%~5.5%,保持在23年來的高點。市場解讀Fed「放鷹」,馬上淡化3月降息機率,導致當日美股重挫,四大指數全數盡墨、道瓊嚇跌逾300點。

Fed緩降息 美元指數反彈

在會前稍早公布的1月份「小非農」就業人數,以及去年第四季雇用成本指數皆低於市場預期,10年期公債殖利率便已跌破4%;2年債殖利率亦下跌。FOMC會議結束後美債殖利率經過上下震盪,仍轉趨下跌;美元指數到2月5日已反彈突破104。利率期貨顯示3月會議的降息機率降至4成以下,但5月會議的降息機率增加至9成以上。

▲ 美元指數到2月5日已反彈突破104。(圖/路透)

官方的會後聲明,持續保留「仍高度關注通膨風險」這句話,並刪除可能進一步緊縮政策的傾向,調整為「在考慮聯邦資金利率目標區間的任何調整時,委員會將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。委員會認為,在對通膨持續向2%目標邁進更有信心之前,不合適調降目標區間」。暗示仍將維持政策利率一段時間。

值得注意的是,會後記者會Fed主席鮑爾談話呈現中性立場,並未偏鴿或偏鷹。他表示過早或過多減少政策限制可能會逆轉通膨降溫的進展;但若太晚降低利率可能會過度削弱經濟。此外,他附和最近其他官員釋放的訊息,明確表示3月會議降息並非基本情境。至於縮表,鮑爾表示本次會議已開始討論如何才能停止縮表,並將在下次會議上擴大討論;並強調逆向回購餘額不一定需要降至零才能停止縮表。鮑爾也表示預期經濟成長及通膨皆將放緩,如果就業市場意外疲軟,他們會更快降息。

整體而言,我們可以看到:雖然通膨持續降溫,但Fed對通膨情勢仍未完全放心,可能需要再觀察幾個月的數據,才能做出降息決定。在3月20日FOMC會議前,尚有1、2月的就業及通膨數據待公布;在此之前,只要就業市場未出現意外疲弱的情況,且通膨數據如果繼續降溫,預計Fed將在3月會議上,對何時降息的決定做出更明確的表態。

▲ 鮑爾日前的談話呈現中性立場,並未偏鴿或偏鷹。(圖/路透)

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三因素牽動通膨改善速度

換言之,我們認為目前經濟基本面穩健下,Fed的確並沒有急迫降息的壓力。目前有三項因素可能對通膨繼續降溫的前景構成風險:首先是地緣政治,如中東以哈問題、紅海危機、巴拿馬運河乾旱等干擾是否擴大;其次是整體薪資年增率是否仍在4%以上;第三是去年11月以來金融情勢指數、市場情緒、流動性都轉為寬鬆,是否繼續?能否支撐經濟成長?看來都不是那麼樂觀。因此,第一季通膨難以快速降溫,就會是維持第三季降息的情境。

展望未來,預期最近的經濟能可延續去年底穩健的表現,然而高利率的影響逐步擴散下,預估2024年度經濟成長率會下滑至2%以下,主要因非住宅投資增速下滑,且勞動市場可能持續降溫,甚至轉弱,進而拖累個人消費支出成長。美債殖利率方面,預估10年期公債殖利率在年初見高點,之後隨著降息時點逼近,殖利率將轉跌;且短債殖利率下跌幅度大於中長期債券。雖然今年美國與其他主要國家利差縮減,可能令美元指數下跌,但今年地緣政治風險多,且下半年有美國總統大選等不確定因素干擾,預估美元指數多數時間仍在100以上。

馬克思唯物論中的「經濟決定論」雖然認為「下層結構」的經濟決定了「上層結構」,社會文化、政治…等等,也就是,經濟活動才是社會與歷史變遷的核心動力。然而,今年世界眾多的選舉與地緣政治都會影響「下層結構」的經濟,國家政策的制定者及金融市場的參與者,都要小心為要。

▲ 今年世界眾多的選舉與地緣政治都會影響全球經濟,國家政策的制定者及金融市場的參與者,都要小心為要。(圖/路透)

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林建甫專欄

林建甫專欄 林建甫

美UCSD經濟博士,曾任台灣經濟研究院院長、台大經濟系教授、台大人文社會高等研究院副院長、中華經濟金融學會理事長、台灣競爭力論壇學會總召集人。現為中信金融管理學院講座教授、台灣大學經濟系名譽教授。

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