▲微軟（Microsoft Corp.）近日宣布一項687億美元（約新台幣1.9兆元）的協議，收購美國遊戲巨擘動視暴雪公司（Activision Blizzard Inc.）。（圖／路透社）
● Manny Li／商業分析電子報《曼報》創辦人
2022年1月18日，微軟宣布以 687 億美元的現金收購全美市值最高的遊戲公司 Activision Blizzard（以下簡稱 ATVI），不僅是遊戲產業史上最大的收購案，也是 2010 年以來全球第 19 大收購案。以下記錄從財務、產業、以及策略等面向下去思考後覺得有意思的思考點。不盡完整，但是個方便未來持續搭建內容的骨架。
▲微軟近年的表現極為強勁。（圖／路透）
微軟近年的表現極為強勁。2021 年才營收成長 17.5% 來到 1,680 億美元，淨利更是成長 38.3% 來到 612 億美元。原本以為只是疫情帶來的短暫現象，沒想到 2022 年才第一季（去年十月）的營收就成長了 22%，全年度營收 2,000 億美元的目標近在眼前。
一間規模這麼大的公司還能保持如此高的成長，實屬難得，但也正因為如此，想要保持高成長率，胃口自然也得更大才行。此外，要滿足胃口也得手上有足夠的銀彈，目前微軟的淨現金流量有 767 億美元，還算能替自己的胃口買單。
微軟從動視暴雪買到什麼？
ATVI 是一間好公司嗎？從財務面來看的話，是。2010 到 2020 這十年間，ATVI 的營收成長了 81%，EBITDA （中譯：稅前息前折舊攤銷前利潤）更是成長了 200%。2021 年可望再次創新高，營收將達 90 億美元，EBITDA 將達 35 億美元。此外，看好全球遊戲產業將保持成長態勢，有些分析師樂觀預估 ATVI 的營收在 2027 年前將再次翻倍至 180 億美元。
▲ATVI 是一間好公司嗎？從財務面來看的話，是。但ATVI近年也被職場管理醜聞纏身。（圖／路透社）
微軟出價 687 億美元收購是買貴還買便宜？若以股價營運現金流量比（P/OCF）來看，微軟給了 ATVI 23 倍，與其他遊戲巨頭相比並不算給得特別高（EA 是 27 倍、Take-Two 是 30 倍），也比自己的 27 倍還要小。
除了買得起、不算買貴、對財報數字有正面挹注，在事業營運上微軟還買到了什麼？
最多人提到的是 IP，也就是《CoD》（中譯「決勝時刻」）、《魔獸世界》等耳熟能詳的知名遊戲系列作。不過，IP 的價值必須被量化，而量化的最好依據之一是這些 IP 目前每月能接觸到多少活躍使用者。
ATVI 旗下有五大事業體，其中與 IP 有關的是 Activision Publishing（主力產品為《CoD》）、Blizzard，以及五年前用 59 億美元收購的行動遊戲商 King。依每月活躍使用者（MAU）數由高至低排列，King 約 2.45 億、《CoD》約 1.2 億，Blizzard 則約 2,600 萬。
▲《決勝時刻：先鋒》。（圖／翻攝自推特）
對微軟來說，ATVI 總計近 4 億的活躍使用者數相當有價值，因為這與它正在打造的全新遊戲商業模式有關。
2001 年微軟首度進軍家用遊戲市場，推出了第一代 Xbox 主機。當年微軟的戰略思維是「攻進客廳」，以免讓 Sony 的 PS2 霸佔了一個新興的個人運算場景。
「遊戲即服務」
上述這個戰略思維延續了許久，期間微軟雖然偶有佳績，但最後仍意識到自己已經無法在傳統的家用遊戲市場中全面勝出，進而開始轉進另一個更為激進、但也更合理的方向：遊戲即服務（games-as-a-service）。
遊戲即服務有兩個核心。首先它得是個服務，因此大方向上朝著不綁定特定裝置或作業系統前進；其次是客戶關係採訂閱制，比起傳統重視的一次性銷售次數與單次消費金額，更重視透過提升留存、升級等表現，獲取更大的客戶終身價值。
具體而言，微軟怎麼推行其遊戲即服務的戰略？針對「服務」此一核心，微軟的終極武器是「雲端遊戲」，一旦所有遊戲都是透過雲端運算，就能一口氣脫離終端裝置的重力井。針對「訂閱」此一核心，微軟的殺手鐧是訂閱服務「Xbox Game Pass」。
▲微軟訂閱服務「Xbox Game Pass」。（圖／翻攝官網）
微軟的遊戲即服務戰略有收到成果了嗎？由於雲端遊戲還在發展階段，目前很難看出端倪，但微軟認為 Xbox Game Pass 的成效卓越──至少遊戲事業負責人 Phil Spencer 是這麼說的。
Xbox Game Pass 最新的訂閱會員數為 2,500 萬，比 Sony 的訂閱服務 PlayStation Plus（4,700 萬）少了一些，不過兩服務因各方案提供的內容不一而不能完全比對。此外，微軟還強調了其他更深層的效益。
▲ Sony 的訂閱服務 PlayStation Plus。（圖／翻攝YT／PlayStation Plus Collection - Introduction Trailer | PS5）
相較於非會員，Xbox Game Pass 會員玩更多款遊戲、花更多時間玩遊戲、更樂意嘗試不同種類的遊戲，並且花更多錢在購買遊戲內容。
我認為微軟的目的是要跟遊戲業者喊話，說服他們放下「遊戲被收錄進 Xbox Game Pass 後反而賺更少錢」的成見。然而，業者的成見其來有自，而微軟提到的好處對提供更多後續消費內容的遊戲較有利，對一次性買斷、沒有其他付費點的遊戲來說較無關。
Xbox Game Pass大成長？
回到原題。微軟收購 ATVI 後，勢必會利用 ATVI 的 IP 來推動 Xbox Game Pass 的成長。
相較於辛苦地推動遊戲主機的銷售、找智慧型電視大廠談內建 Xbox Game Pass 服務、以及發展仍需不少時日的雲端遊戲等成長手段，利用 ATVI 旗下 IP 所連動的 1.5 億目標活躍使用者（扣掉 King 的手機遊戲使用者）將是更有效的策略。
試想：如果能將 1.5 億活躍使用者的兩成轉化為 Xbox Game Pass 訂閱會員，就能讓 Xbox Game Pass 變成 5,500 萬會員、每年營收落在 70~100 億美元規模的服務事業。
上述推論都偏向靜態，也就是只從當前的數據表現做一些簡單推論。一些可進一步想像的動態討論包括：
● ATVI 旗下的遊戲 IP 是否將因獲得更多微軟的金援，而有更好的表現？
● 微軟在 AI、語音、雲端等領域的領先技術，是否能與 ATVI 的 IP 擦撞出新的火花，創造新型態的遊戲體驗？
● 透過高度的系統與資源整合，微軟是否能降低旗下所有工作室的遊戲開發單位經濟成本，進而提升 Xbox Game Pass 的毛利率，使它更有市場競爭力？
▲在微軟收購動視暴雪之後，各式迷因圖在網路上流傳。（圖／翻攝YT／Fayke）
當然，動態的想像也不能只是往好的方面想，考量到歷史上絕大多數的大樁收購案都是失敗的，我們也不能排除：
● ATVI 旗下的 IP 都已經是老 IP 了，遊戲市場瞬息萬變，情懷的保鮮期越來越短，等到微軟找到發揮 ATVI 綜效的時候，可能這些 IP 的價值已折損不少
● 微軟強力推行工作室整合計畫，例如從 toolchain （工具鏈）下手。但 toolchain 通常牽一髮動全身，連工作流程乃至協作文化都會動到，最後反而招來反效果。
● 微軟放手讓各大工作室自行運作，結果反而沒發揮到收購後的綜效，甚至反被工作室本身既存的問題給連累......等各種負面結果，畢竟遊戲產業本質上還是創意產業，創意的根本在於人，而人的事情永遠不如敲鍵盤跟撥算盤一樣簡單。
綜上所述，微軟收購 ATVI 是個很不錯的策略，價格合宜、財務貢獻數字明確、符合當前的事業戰略，值得期待未來的發展。
▲《魔獸爭霸》。（圖／翻攝自Blizzard官方網站）
另一個很有意思的觀察點是如果美國市值排名第一的 ATVI 都能被收購，那麼其他家......？最近有大樁收購動作的是 Take-Two 以 127 億美元收購 Zynga。當大家都在「買買買」的時候，很久沒動作的 Electronic Arts 會不會有什麼策略呢？
此外，就像 BTC 跟 ETH 等加密貨幣打壞大家的價值觀，近來的幾波遊戲產業收購潮看下來，似乎覺得市值「僅」60 億美元的 Ubisoft 並不算太昂貴。
最後，微軟特地提到了「元宇宙」一字，但沒有補充任何內涵。我經常覺得不用太在乎這類偏向公關用途的選字，畢竟蹭些關鍵字也是一種專業表現。
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●本文獲授權，轉載自《曼報》，原標題為「微軟收購 Activision Blizzard 是樁好交易嗎？」。以上言論不代表本網立場，歡迎投書《雲論》讓優質好文被更多人看見，請寄editor88@ettoday.net，本網保有文字刪修權。
我們想讓你知道…微軟收購 ATVI 是個很不錯的策略，價格合宜、財務貢獻數字明確、符合當前的事業戰略，值得期待未來的發展。