趙慶燁、盧泳佑／全球利率美國說了算

我們想讓你知道…許多國家為了克服疫情帶來的衝擊，追隨美國採取零利率政策，但是疫情逐漸趨緩後，大量放出貨幣的反效果開始顯現。

▲ 全世界的利率幾乎都由美國決定，因此我們應該知道美國決定利率的標準。圖為位於華盛頓特區的聯準會。（圖／路透）

● 趙慶燁（조경엽）／KB金融管理研究所前所長、工商管理博士
● 盧泳佑（노영우）／《每日經濟新聞》國際經濟記者、經濟學博士
● 陳柏蓁／譯者

2022年2月美國基準利率雖然是0.25％，2023年6月已經上升到5.25％。短短1年之間，利率上升了5個百分點。如果分別用這兩個利率計算，借款1億韓元的人，1年前的年利息是25萬韓元，1年後變成525萬韓元，等於要還的利息增加了20倍。隨著美國猛烈升息，曾經維持「零利率」的歐元區，同一時間政策基準利率也從0％上升到4％，韓國的基準利率從0.5％上升到3.5％，世界各國都著急地跟著一起升息。這個過程宛如對有貸款的人丟出「利息炸彈」，房地產、股市、虛擬貨幣等各種投資的資產價值全部大幅下跌。簡單來說，全球經濟都受美國的升息風暴所打擊。

從2022年起到2023年為止，全球金融市場發生的現象都清楚顯示，全世界的利率幾乎都由美國決定。利率的決定考慮了景氣、物價、匯率等多種經濟變數，但是這個邏輯只有對美國、或跟美國有相同立場的國家才算數。對與美國立場、情況不同的國家而言，除了本國的經濟變化之外，美國的利率政策也是影響自己決定利率的重要變數。換句話說，美國如果實施考慮經濟與政治發展的貨幣政策，其他國家必須先看美國採取何種政策，才能決定自己的貨幣政策方向。重要的是，美國的利率政策方向是對美國自己有利，不是考量歐洲、亞洲等其他國家的經濟情況來決定升息或降息。其他國家只能看「美國的、根據美國、為美國好的利率調整」來決定利率，因此我們應該知道美國決定利率的標準。

超低利率是相對近期的現象

▲ 從1959年至2023年，這段期間美國平均的基準利率是年利率4.8％。（圖／路透）

首先回顧美國以往的基準利率。根據韓國銀行的資料顯示，從1959年至2023年，這段期間美國平均的基準利率是年利率4.8％。對照2023年6月美國的基準利率是年利率5.25％，目前美國的利率水準是在過去60年的平均之上。但是從歷史資料來看，美國5.25％的基準利率還不算高。美國基準利率最高是在1980年12月，年利率達到22％，現在大約只有當時的五分之一；最低是在2008年12月至2015年11月，這段期間的基準利率是0.25％。新冠肺炎疫情席捲全球的2020年3月至2022年2月，美國也是維持基準利率0.25％。從2009年1月至2023年2月，最近這14年之間，美國的基準利率平均是0.79％。

美國基準利率的變動

由於美國在最近13年都維持著幾乎0％的利率，大家逐漸習慣「利率不到1％」，因此美國大動作將利率調升到5.25％，讓大家非常驚訝。對習慣於過著幾乎零利率生活的人，年利率5.25％是非常高的水準。不過在第二次世界大戰後，根據美國的資本主義歷史記載，利率接近0％反而是一種例外。這就是為何過去60年美國的平均利率會落在年利率4.8％。

▲ 美國基準利率的變化。（資料來源：韓國銀行）

這麼說來，先前美國的利率曾經有過什麼變化？1960年代初期，物價不高，失業率也不高，美國的基準利率維持在低水準。後來美國加入越南戰爭，資金需求大增，大量發行貨幣造成物價上漲，1960年代後期，基準利率上升到9％。面對物價上升，美國用提高基準利率抑制物價，這個方法不論是當時或現在都一樣。當時包含美國在內的各個國家，依照第二次世界大戰之後簽訂的布列敦森林體系（Bretton Woods System），實施金本位制度（gold standard）。布列敦森林體系確立美元是國際儲備貨幣的地位，並將1盎司黃金與35美元掛鉤。在這個制度下，任何國家只要拿出美元，美國就必須以1盎司黃金兌35美元的比率進行交換。這個時候美國無法隨意透過增減貨幣發行量影響世界經濟，金本位制度曾經扮演限制美國任意實施貨幣政策的角色。

1970年代，因為美元成為國際儲備貨幣，美國獲取了金融霸權。1960年代美國為了取得越戰資金，發行了過多美元，造成無法繼續用美元兌換黃金。1971年美國總統尼克森（Richard Nixon）宣布停止美元與黃金交換，讓美元與黃金脫鉤，結束了金本位制度。尼克森衝擊（Nixon Shock）讓各國對美元的信心降低，當時美國處於物價上漲率超過10％的大通膨（great inflation），美元體制出現動搖。

▲ 1971年美國總統尼克森宣布停止美元與黃金交換，讓美元與黃金脫鉤，結束了金本位制度。（圖／視覺中國CFP）

為了穩定美元價值，美國打出「油元」（petrodollar）牌。1974年美國國務卿季辛吉（Henry Kissinger）出訪沙烏地阿拉伯，兩國簽署貿易協定，沙烏地阿拉伯承諾，未來輸出石油只接受美元交易，美國則保證沙烏地阿拉伯的國家安全。因此，美元雖然沒有黃金可以當作靠山，依然能維持國際儲備貨幣的地位。從此之後，美元享有與其他國家貨幣不同的特殊地位，當美國實行貨幣政策增減美元發行量，全球經濟就跟著波動，世界當然也因此受美國政策很大的影響。

擺脫停滯性通貨膨脹與利率上升

1970年代，美國陷入物價上漲與失業率同時增加的「停滯性通貨膨脹」，當時的聯準會主席保羅．沃爾克下猛藥打擊通貨膨脹，1980年基準利率上升到年利率22％，終於成功穩定物價。因為若無法讓高達年平均15％的通貨膨脹率下降，美國經濟就無法維持穩定。1970年代發生兩次國際油價暴漲的石油危機，加上美國攻擊性的升息，全球經濟陷入不景氣，但是美國經濟卻因此得以穩定，從1990年代開始維持著低物價與低失業率。這時美國的利率大約維持在5％上下。

▲ 2008年美國爆發次級房貸風暴，美國的基準利率破天荒地降到0.25％，並實施量化寬鬆政策，大量在市場灑出貨幣，度過金融危機。（圖／路透社）

2008年美國爆發次級房貸（subprime mortgage loan）風暴，金融機構以低利率浮濫放款的後遺症浮現，股市也發生泡沫化。由於金融機構資金短缺，美國五大投資銀行之中的雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings）因此宣布倒閉，造成危機迅速擴散，美國的金融系統陷入癱瘓。事件發生之後，美國的基準利率破天荒地降到0.25％，並且實施量化寬鬆政策，大量在市場灑出貨幣，這才度過金融危機。之後，美國的零利率政策一直持續到2015年，全世界的利率也維持在很低的水準。因為美國已經調降利率，歐洲、日本、亞洲等其他國家就沒必要將利率維持在高水準。

2015年之後，美國為了克服零利率政策的負面效果，開始逐漸調升利率，世界各國也跟著升息。但是2020年爆發新冠肺炎疫情癱瘓經濟，美國再次使出零利率手段，希望藉由降低利率刺激消費與投資，利用政府提供的補助金保護美國人民。其他國家同樣為了克服疫情帶來的衝擊，追隨美國採取零利率政策，但是疫情逐漸趨緩後，大量放出貨幣的反效果開始顯現。市場上因為有太多貨幣發生通貨膨脹，美國的物價上漲率超過9％。隨著通貨膨脹的惡夢出現，美國非常積極地調升利率，在短短1年之內，利率上升了5個百分點。攻擊性的緊縮政策讓全球的企業、個人與國家紛紛繃緊神經，為了追隨美國的腳步辛苦不已。