李沃牆／Fed再度升息　喜憂參半

▲美國聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）。（圖／路透社）

●李沃牆／現任淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任，亦為富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問。

在川普不斷以口頭抨擊，警告不要「再次犯錯」地提高利率及金融市場動盪下，美聯準會（Fed）於台灣時間20日凌晨決議宣布升息1碼（0.25%）；這是本年度第4次升息，也是2015年底後第9次升息。

目前聯邦基金利率已升至2.25-2.5%，並繼續縮減資產負債表。然而，此舉一則以喜、一則以憂；喜的是意謂美國當前經濟表現仍相當強勁，今年第1季的季成長率為2.2%、第2季上升至4.2%、第3季為3.5%；而勞動市場持續增強，失業率則由1月的4.1%下降至9至11月的3.7%，為1969年以來最低，且非農就業人數維持穩定成長，顯示其就業情況持續改善。就業強勁同時帶動薪資成長、消費同時獲得支撐、零售仍維持穩定成長。美國GDP組成中，以消費項貢獻近7成最高，但也形成較高的通膨壓力；10月分的物價指數年增率已達2.2%、核心通膨則接近2%，讓聯準會升息有充分的依據。

落入熊市機率升高

而且，聯準會不受川普頤指氣使，無任何政治考量，更能凸顯其獨立超然的地位，值得讚許。而憂的是，S&P500自上次（9月27日）升息至今（12月19日），跌幅已逾一成三，創今年新低紀錄；不僅如此，其12月跌幅逾7%，更創下近1931年以來12月報酬最差紀錄；且道瓊工業指數連兩個交易日跌掉1,000點，期間跌幅為11.79%，Nasdaq及費城半導體跌幅均超過15%（如表1所列），進入熊市（bear market）機率上升。

▲9月以來Fed兩次升息跌幅比較。（圖／作者李沃牆整理提供）

不過，聯準會於12月5日所發布的褐皮書（Beige Book）顯示，因關稅而帶動的物價上揚現象，對經濟的影響層面愈來愈廣泛。不只如此，聯準會在報告中提到經濟趨緩的次數，也明顯高於前兩個月。這談話意謂，美國經濟目前的成長率的確高於過去成長趨勢，但速度已放緩。所以，這份褐皮書報告中也清楚地預告景氣循環將在明（2019）年來到末階段，未來的升息政策必然會更加審慎（cautious）；因此，此次升息也被視為較溫和鴿派（dovish）。因為一旦升息過快，將損及經濟成長，導致經濟衰退；但若不足，恐加速通膨壓力及資產泡沫。這也正考驗聯準會的應變及決策能力。筆者以為，未來有二個重點可供觀察，茲說明如下。

▲Fed近年升息的幅度與區間。（圖／作者李沃牆根據聯準會資料整理提供）

二、經濟成長及金融市場變化將是升息重要關鍵

正如鮑威爾（Jerome Powell）所言，聯準會並沒有明確預設的升息政策路徑（preset policy path），一切由市場數據來決定（data dependent）。換言之，聯邦公開市場委員會（FOMC）將會持續監看（continue to monitor）明年經濟是否確定「走下坡」，失業率會不會上升；美中貿易戰會不會再度升溫、股市是否走入空頭，以做為未來決定升息與否的重要依據。

目前聯準會估計明年美國經濟成長率中位數由2.5%降為2.3%、2020及2021年則維持在2%及1.8%；而各主要國際機構對明年經濟成長預測並不樂觀，如國際貨幣基金會（IMF）於10月8日所發布的《世界經濟展望報告》（WEO）指出，2019年全球經濟成長率也雙雙下調0.2個百分點，預估皆為3.7%。美國的經濟成長率預測為2.5%；且美國貿易赤字將持續擴大、經常帳赤字占GDP的比重，將從2018年的3%擴大到3.4%，這是自2008年以來的最高比例。而中國大陸的經濟成長率則受貿易戰關稅影響會降至6.2%；若貿易戰再升級，未來幾年還可能下降。經濟合作暨發展組織（OECD）在11月的最新報告下調全球經濟成長預估，從原先的3.7%下調至3.5%，OECD認為：「近期的發展顯示全球擴張已經到達頂點，並可能在未來兩年慢下來。」；世界銀行（Word Bank）對全球經濟成長預測僅3.0%、美國為2.5%、中國大陸為6.3%（詳如表3所列）。全球二大經濟體GDP占四成比重，其經濟下行對全球各國影響不言可喻。