▲美國股債市11月聯袂大漲，市場傳出聯準會有望結束升息周期、同時讓經濟軟著陸的利多題材發威。（圖／取自免費圖庫Pixabay）
● 劉憶如／香港北威國際集團董事總經理、台大財務金融系兼任教授
今年11月美國股市大漲，原動力來自於歐美通膨進一步的下降以及對結束升息有更高的期待。11月1日至上周五的24日之間，美股道瓊指數上漲7.07％，S&P 500上漲8.72％，羅素3000上漲8.8％，那斯達克上漲10.89％，費城半導體更上漲了16.54％。美股的飆漲也帶動全球股市跟進，摩根士丹利全球指數上漲8.91％，歐洲指數上漲9.56％，新興市場指數上漲7.12％，台股在同期間內漲幅也達8.04％。
股市飆升之外，美國債券價格亦在11月間，隨著公債殖利率的下降而上升，30年期公債價格在同期內上漲4.94％，顯示市場確實因為通膨下降，強化對美國利率觸頂的預期。根據芝加哥期貨交易所20日之數據，市場預期聯準會於12月及明年1月維持聯邦資金利率於5.25至5.5％不動的機率，皆升高至100％。雖然也有許多人提出警告，提醒投資人通膨仍有可能捲土重來，或居高不下，所以明年也並非一定不會再度升息，但從股市債市如此大肆慶祝來看，市場顯然對通膨的續降，樂觀以待。
歐美通膨有無持續下降 影響全球經濟情勢
美國14日公布10月CPI年通膨率3.2％，較市場原本預期的3.3％更低一些，且較9月年通膨率3.7％大幅下降。英國10月年通膨率，更自9月的6.7％驟降至4.8％，歐元區也自4.3％下降至2.9％。但歐美通膨下降趨勢的持續與否，關鍵地影響明年美國及全球的經濟情勢。
通膨基本上是經濟的綜合指標；通膨的發生，反映總體經濟供不應求的情況；可能是源於供給不足，也可能是因為需求太高，或兩者皆然的因素所造成。至於通膨的「解方」，則須先判斷通膨的原因，才能對症下藥擬定對策。
一般而言，若是出於供給面的原因（例如疫情期間供應鏈的斷鏈造成供給不足，或石油生產出口國協議減產，或戰爭及其他天災人禍所引發的糧食或原物料供給下降等情況），則經濟政策上能做的相當有限；往往只是等待問題源頭消除後，通膨自然的消失。但若判定是需求過高造成通膨，則最直接的對策便是由央行調高政策利率，藉以抑制民間消費及投資需求；而這也正是這一年多來歐美央行積極升息的目的。
▲美國聯準會（Fed）主席鮑爾（Jerome Powell）即將在本週五(12月1日)於亞特蘭大史貝爾曼學院(Spelman College)進行爐邊談話(fireside chat)，全球關注美國貨幣政策走向。（圖／路透）
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明年是否升息 觀察通膨原因
因此，明年是否會繼續升息，不但取決於通膨的後續發展，更須分析若通膨再起，其造成的原因為何。若原因來自於需求仍太高，則有可能繼續這一年多來的升息；但若原因來自於供給短缺，則歐美央行可能就會像2021年一樣，也就是不會以升息去對抗通膨。因此未來通膨率的追蹤之外，也須分別觀察消費及投資的需求，以及整體經濟的總供給。
以目前數據來看，美國整體經濟雖仍強勁，但失業率自幾個月前創下50年來最低紀錄的3.5％，小幅上升至3.9％，房貸利率自兩年前的3％上升至目前的8%，最近零售業的銷售成長也開始出現下滑，尤其一年多來利率的攀升加重企業的負債還款壓力，有利於降低通膨，也有利於這一波升息循環的結束。
至於供給面的變化，則因涉及戰爭的發展等非經濟因素，因此不容易估計。但至目前為止，石油輸出組織並未達成減產協議，糧食及原物料價格也因中國大陸需求減緩而下跌，因此若此趨勢持續，通膨壓力也可減緩。但世事難料，俄烏及以巴戰爭威脅仍在，一方面通膨陰霾未除，但另一方面若通膨陡降，也可能代表景氣大幅下滑；因此11月股市債市的慶祝，究竟有多少過度樂觀的成分，也只能等待未來揭曉！
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我們想讓你知道…明年是否會繼續升息，不但取決於通膨的後續發展，更須分析若通膨再起，其造成的原因為何。若原因來自於需求仍太高，則有可能繼續這一年多來的升息；但若原因來自於供給短缺，則歐美央行可能就會像2021年一樣，也就是不會以升息去對抗通膨。