劉憶如／市場等待降息　還須耐心

▲ 美國景氣並無降溫跡象，讓人看不出聯準會如何能在近期內「降息救景氣」。（示意圖／路透）

● 劉憶如／香港北威國際集團董事總經理、國立台灣大學財務金融系兼任教授

日前美國公布今年1月份消費者物價指數，年漲率3.1％超出市場預期，另外美國1月份的非農就業人數也創下35.3萬人的佳績，是原本預期的幾乎兩倍；這些訊息顯示美國景氣並無降溫跡象，讓人看不出聯準會如何能在近期內「降息救景氣」。原本對於3月啟動降息循環的希望，瞬時被澆了一盆冷水，市場以股債價格下跌回應之餘，也只能轉而期待5月或6月能開始降息。

降息對經濟成長的幫助是多面向的。占家庭支出最高比重的房貸支出一般來說隨著利率上下調整；因為銀行的房貸利率多數錨定各國央行利率後加碼訂之。過去兩年許多人每月房貸的繳納金額都隨著升息而提高，也因此限縮了個人消費能力，更因此限制了經濟成長最主要的動能。

其次，民間投資與利率，尤其是實質利率呈反比。實質利率是名目利率減去通膨率，也是企業考量是否進行投資時的機會成本。2021年全球尚未升息，且通膨開始發生時，名目利率多為零利率，減去通膨後全球實質利率皆為負值；投資成本屬於歷史上罕見的低廉。當時世界各國民間投資均極為熱絡，甚至創下該年6.3％全球平均經濟成長率的亮麗成績（全球6.3％之外，美國5.9％，中國8.1％，台灣6.6％）。

▲ 實質利率是名目利率減去通膨率，也是企業考量是否進行投資時的機會成本。（圖／路透）

►►►思想可以無限大－－喜歡這篇文章？　歡迎加入「雲論粉絲團」看更多！

但其後兩年不但升息，銀行放款的名目利率調高，更由於抗通膨有成，通膨率逐步下降，因此實質利率較兩年前大幅攀升：例如兩年前美國的實質利率為負8％，現在則已超過2％；差距達10％之高。投資成本的飆升，是全球景氣不振的重要因素，也是業界殷殷期盼降息早日來臨的主因。2023年全球平均經濟成長率大幅下滑至僅為兩年前的一半（全球3.1％，美國2.5％，中國5.2％，台灣1.4％），此與實質利率的急遽攀升極為相關。

只是，明知市場對於降息啟動迫不急待，但各國央行卻仍按兵不動，兩者之間存在明顯差距，這卻又是為何？過去兩年間，美國聯準會升息11次，歐洲央行十次，英國央行14次；但巧的是，這全球三大央行皆在去年10月26日至11月2日的一個星期之間，分別宣布停止升息。去年的11月，自此成為分水嶺。終於等到了停止升息的宣告後，市場隨即進入對於降息的期待，並熱烈展開慶祝行情：自去年11月初至今三個月餘，道瓊上漲17％，那斯達克23％，日經24％，台股17％，對利率更為敏感的比特幣及以太幣，分別續漲50％及61％ （目前比特幣價格52,051美元，以太幣2,918美元）。

▲ 過去兩年間，美國聯準會升息11次，並在去年11月初宣布停止升息。（圖／達志影像／美聯社）

諷刺的是，市場愈是殷切期待降息，央行啟動降息的腳步可能就愈慢。從去年11月至今，因為高度期待今年3月開始降息，市場瀰漫一片樂觀氛圍，美國的消費情況尤其熱絡，也造成通膨欲降不易的情況。對各國央行，特別是聯準會而言，因此不願意冒著通膨餘苗未盡的風險，啟動降息循環。

尤其貨幣政策的效果需要時間發酵，因此升息降息都不能驟而為之，通常一但開始，就需要在一段期間之內維持同一個方向。因此，如果過早啟動降息循環，但通膨卻捲土重來，就會逼著央行重返升息，造成政策反覆的各種負面效果。央行在此作為上的謹小慎微，因此也可理解。市場對降息的期待，還是需要再多一些耐心。

● 本文獲授權，轉載自《經濟日報》。以上言論不代表本網立場。歡迎投書《雲論》讓優質好文被更多人看見，請寄editor88@ettoday.net或點此投稿，本網保有文字刪修權。