李沃牆/聯準會不鷹不鴿透露什麼意涵?

▲美國聯準會昨宣布不降息,美股三大指數在2日收盤時均下跌。(圖/路透社)

●李沃牆/現任淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任,亦為富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問。  

美聯準會(Fed)的利率決策往往動見觀瞻,如同聯邦公開市場操作委員會(FOMC)於台灣時間5月2日凌晨2時發布決議聲明(FOMC statement),維持聯邦資金利率於2.25%至2.50%區間不變,決策聲明「不鷹不鴿」,既強調經濟活動「堅實,solid」,也承認通膨下降。其中,此次聲明的重點除了將經濟活動從「減緩」改為「堅實」外,通膨則由「接近2%」改為「低於2%」,並重申決策仍需「耐心」。Fed聲明稿一向字字斟酌,小心謹慎,儘量避免市場過多臆測及振盪。那麼,此次又透露什麼財經意涵,值得大家關注?

聯準會維持獨立性 暫不鷹不鴿、不升不降

長期以來,Fed的利率決策不外乎根據三項關鍵指標,一是經濟成長率、二是失業率、三是通膨率。Fed自2015年來共9次升息,無不意謂美國經濟成長強勁、勞動市場就業狀況良好,失業率屢創新低,及通膨率接近2%目標區。就經濟成長率而言,川普於2016年上任後對外施行保護主義,除了與加拿大、墨西哥重簽北美自由貿易協定(NAFTA)為新的美墨加協定(USMCA)外,一則和中國大陸打貿易戰,在打打談談下,如今美中可望簽下停戰協議;但川普卻說,我的貿易戰還沒打完呢?因為,他正與歐盟掀起貿易戰火。

對內,川普則採擴張性的財政政策刺激經濟成長,如擴大基礎建設、對企業大幅度減稅、鼓勵製造業回流等措施。雖然,美國債務不斷創新高,但對經濟成長確實也發揮相當的成效;如美國實質GDP成長率在去(2018)年第二季達4.2%高峰;在今年3月美債長短期出現倒掛後,原以為經濟會快速走下坡,但第一季的實質GDP成長率為3.2%,較去年第四季的2.2%為佳;這也是為何在Fed的聲明稿中用「經濟成長率處於堅實狀況(economic activity rose at a solid rate)」之故。

再者,就業狀況則要觀察「非農就業人口」這項重要的美國勞動市場指標;一般而言,在穩定就業成長的狀況下,非農就業人口月增平均在17至20萬人;若把非農就業人口作年增的轉換,將更能夠看出美國就業市場的長期趨勢。今年3月增加19.6萬人,年增253.7萬人,顯示就業人口仍相當強勁(過去非農年增小於200萬人且持續減少時,美股即出現空頭走勢。);另就物價而言,美國PCE物價為Fed重要觀察指標,過去至今一直以2%為升息基準點;今年1至3月的PCE物價指數分別為1.38%、1.34%及1.49%;據以此觀,顯然無通膨疑慮。

綜合上述可知,Fed自3月會議後停止升息至今,美國經濟活動以堅實的速度擴張,勞動市場表現依舊強勁,且失業率維持在低點;但由於家庭支出和企業的固定投資成長已呈現趨緩,整體的通膨和扣除食物與能源後的核心通膨率也下滑,低於2%的目標水準。升息三條件僅二項符合,讓Fed主席鮑爾(Powell)再度不理川普降息的威嚇,維持Fed的獨立性,決議不升不降,不鷹不鴿。

台灣長期低利率 恐步入日本失落後塵

無獨有偶,Fed的聯邦公開市場操作委員會(FOMC)會議聲明出爐後,台灣中央銀行第1季理監事會議紀錄亦於5月2日出爐;主要重點包括,全體理事一致同意貼放利率「連11凍」;台灣目前經濟走弱,物價水準尚不到2%,暫無升息條件;但此次有理事認為,長期低利率可能產生副作用,嚴重的話,恐步上日本失落的後塵。對此觀點,筆者深表認同,其一,台灣在實質薪資無顯著提升及投資環境不佳下,低利率實難以提振台灣投資及帶動消費。其二,長期低利率造成國內外利差擴大,以致資金長期淨外流日趨嚴重。據最新統計,台灣金融帳已經連續34季淨流出,續創史上最長淨流出紀錄,累計金額4,133.1億美元,約合新台幣12.7兆元,換算為逾五年全國稅收總合。

再者,壽險業為搶保戶,提供保單利率至少2.5%,遠高於銀行1%左右利率;在利差損下,國內公債殖利率又比海外公債(如美國公債)低,因而大把資金往海外投資,實其來有自啊!其三,長期低利率助長房地產價格上漲,目前仍居高不下。如大台北地區房價30年來分別漲逾10倍;全國平均房價在去年第二季的所得比(平均房價除以平均年所得)仍高達9倍。其中,台北市高達15.01倍、而新北市為12.27倍,低利率房貸難道不是幫凶?

不可諱言,台灣低利率、低出生率、低成長率、低薪資及高速人口老化,其實已犯嚴重的「日本病」。令人憂心的是,若如此這般下去,未來恐步向失落的10年、20年,甚至更長。

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現任淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副..

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