李沃牆/經濟冷颼颼股市熱呼呼

我們想讓你知道…股市並非經濟的櫥窗,反映的僅是資金熱潮及籌碼的集中及非理性的繁榮。但長期下,一旦經濟大幅衰退,企業的基本面無法支撐股價的漲勢,泡沫難免被吹破;則一場金融大震盪將難避免,投資人宜謹慎,居高思危。

▲示意圖(路透社,下同。)

●李沃牆/淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任,富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問。

世界銀行(World Bank)於6月8日發布「全球經濟展望」(Global Economic Prospects, June 2020)報告,受到2019新冠肺炎大流行影響,全球經濟蒙受嚴重損失。預估今年全球經濟將較去年萎縮5.2%,主要國家中只有中國大陸有1%的正成長,這次經濟衰退的嚴重程度,堪稱150年來最糟情況。其中,已開發國家GDP將萎縮7%,新興經濟體將萎縮2.5%,是這些經濟體自1960年有數據以來首度遭遇如此嚴重的情勢。

世界銀行這次的預測遠較國際貨幣基金(IMF)於4月所發布的全球經濟將衰退3%有過之而無不及。然而,全球股市卻自3月中的低點展開V型反彈;截至6月9的統計,美道瓊指數的反彈幅度近45%,而代表科技股的Nasdaq指數更是創下歷史新高紀錄,反彈飆漲的走勢近10年罕見,跌破眾多專家眼鏡;其他主要國家股市也跟著美股反彈,幅度至少三成。經濟冷颼颼,股市熱呼呼,箇中原因為何?值得探究。

主要國家經濟嚴重衰退 直逼二次世界大戰

美國商務部於5月28日公佈 Q1實質 GDP增長率修正值為負5%,較初值負4.8%衰退,第2季恐衰退更多,世界銀行估計美國今年經濟預估將萎縮6.1%。尤有進者,美勞工部公布的4月分的失業率由2月歷史低點3.5%攀升至14.7%;5 月失業率來到13.3%(後發現統計錯誤,真實失業率分別落在20%及16.3%)。

美國民間機構「國家經濟研究局」(National Bureau of Economic Research,NBER)景氣循環委員會已確認,美國經濟自今年2月正式進入衰退,結束史上最長景氣擴張。

世界銀行也預估歐元區將萎縮9.1%;其中,歐洲最大經濟體德國4月份的出口及進口皆大幅衰退,且創下自 1990 年該數據開始統計以來的最大跌幅。另德國五家領先的研究機構共同預測的報告指出,德國經濟可能在今年第2季慘跌9.8%,創下半世紀以來最大跌幅,且跌幅可能創2008年金融危機時期的2倍以上;而德國經濟部預估今年GDP將萎縮6.3%。

至於歐洲第二大經濟體的法國,今年第1季GDP季減5.8%,創下1949年以來最大跌幅,第2季GDP恐較上季大幅萎縮15%,預估今年GDP 恐將萎縮10.3%,且失業率將於明年上旬再創新高;恐需2年時間才得以從這場二戰後最大經濟衰退中復甦。甫脫歐不久的英國第1季GDP較去年同期萎縮2%,創下2008年金融海嘯以來的單季最大縮減紀錄;3月GDP初值較2月萎縮5.8%,為1997年有紀錄以來最大降幅;英國央行預估,第2季GDP將大幅萎縮25%,全年負成長14%,將深陷重大衰退之中。

亞洲的日本是全球第三大經濟體,也深陷衰退泥沼;第1季GDP萎縮2.2%,已連續2季呈現萎縮,為自2015年以來首次陷入衰退,預估第2季GDP將衰退9%左右。世界銀行估計,今年將萎縮6.1%。然而,世銀對第二大經濟體的中國大陸,預估今年仍可成長1%,明年可望回升至6.9%,是主要經濟體唯一正成長的國家。

主因是在疫情最嚴重的期間,實施嚴格居家禁令措施,導致某些產業與地區2月經濟活動幾乎全面停擺;但隨著3月中後逐步解封,經濟活動開始回暖,4月的工業生產已恢復成長,汽車銷售也有所增加,第3季及第4季有望強力反彈,經濟呈U型反轉。台灣第1季經濟成長率概估為1.54%,為16季以來最低水準;不過因疫情控制得宜,中經院最新預估全年經濟成長率為1.03%,主計處則預估可達到1.67%,相對樂觀。

QE熱錢流竄至股市 資金狂潮資產泡沫上升

為了救市,美聯準會(Fed)於3月23日宣布實施無限QE,承諾無限量購買債券;主要國家紛紛採取強力的寬鬆政策,甚至股市禁空令,金融機構也配合增加融資,調降利率;在低利率及資金狂潮下,利多壓過利空,讓股市出現V型反轉,甚至還可能創新高的現象,令人嘖嘖稱奇。

美股在3月出現多次熔斷,前所未有;但歷經2個多月後,道瓊指數反彈幅度近45%,Nasdaq指數更是創下歷史新高紀錄;蘋果、亞馬遜、微軟、臉書等皆在盤中創下歷史新高,川普投顧的威力,令人甘拜下風。不只美股,歐股及亞股在宣布經濟解封後都大幅反彈。台股自1月20日的波段高點12,195下跌到3月19日的最低點8,523點,到6月10日盤中的11,723點,已反彈3,200點,波段漲幅達37%,相當驚人。

華爾街有句經典名言,「Stock is not the Economy」,意謂在短期下,股市並非經濟的櫥窗,反映的僅是資金熱潮及籌碼的集中及非理性的繁榮(Irrational Exuberance)。但長期下,一旦經濟大幅衰退,企業的基本面無法支撐股價的漲勢,泡沫難免被吹破;則一場金融大震盪將難避免,投資人宜謹慎,居高思危。

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李沃牆專欄

李沃牆專欄 李沃牆

現任淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任,亦為富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問。

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