● 李沃牆／淡江大學財金系教授
美系對沖基金Archegos資本管理公司因無法履行保證金追繳令引發的股災風暴有擴大延燒之勢，全球金融市場拉緊神經，緊盯其後續發展。
▲Archegos Capital Management。（圖／翻攝於Wayback Machine）
華爾街於3月26日湧現巨量交易，多檔美股與在美上市中概股ADR爆量急挫，如美國媒體巨擘ViacomCBS、Discovery分別重挫27%，而中概股愛奇藝過去一週大跌37%、騰訊音樂跌幅33%、唯品會31%，其背後主因就是比爾黃（Bill Hwang）的家族辦公室Archegos Capital Management「爆倉」，遭到銀行追繳保證金卻無法補足，而被強制平倉，導致摩根士丹利、高盛集團和德意志銀行拋售Archegos進行擔保抵押的股票，以彌補可能的損失。
這場200億美元的拋售潮，被稱為「人類史上單日最大虧損」。
究竟，對沖基金Archegos資本管理公司為何？又為何遭追繳保證金？是否會衍生為小型版的LTCM事件？
老虎系對沖基金系出名門 一失足成千古恨
對沖基金（hedge funds）也稱為避險基金，最早源於美國，它是屬於一種私募基金，可交易股票、期貨、選擇權、外匯、不動產、土地、商業開發及創業投資等項目；也可以放空股票（short sell），規避股價下跌風險，所以又稱為避險基金。但不少經理人為了追求更高的報酬，紛紛採取高風險的投資策略，已失去避險的本質。
▲Bill Hwang。（圖／翻攝自YouTube／FULLER studio）
這些基金大多以資產管理公司或有限合夥公司的方式存在，而投資避險基金門檻至少要百萬美元以上，因此只能夠給特定人士（豪門巨賈）或法人機構承購。
老虎系對沖基金（Archegos Capital Management）是老虎基金（Tiger Asia）經理人比爾黃（Bill Hwang）旗下的一檔基金，此人正是避險基金（Hedge fund）傳奇人物羅伯遜（Julian Robertson）的門徒，羅伯遜的老虎基金後來破產後就把錢繼續投資原來的員工，展開新的對沖基金業務，比爾黃正是其中一位知名虎仔。
他自己成立家族的資產管理公司Archegos，規模比許多知名的避險基金都還要大。
比爾黃利用與各投資銀行（如摩根士丹利、高盛集團）的互換交易（swaps）獲取更多的槓桿，這些銀行通常會把股票、現金借給避險基金及家族投資辦公室；而且他的公司不用向主管機關申報及揭露他的持股狀況，因為這些資產已經揭露在銀行的資產負債表上。
▲摩根士丹利（Morgan Stanley）。（圖／路透社）
由於比爾黃大開槓桿操作股票選擇權，但因賭錯方向而面臨巨額虧損，結果收到投資銀行的追繳保證金通知（Marginal call）後，無法履行而遭投資銀行清算投資部位，繼而觸發華爾街大額拋售交易。
據悉，包括美國的ViacomCBS、Discovery及加拿大Shopify；中國的騰訊音樂、百度、北京百家互聯、愛奇藝、唯品會及英國的Farfetch網路零售公司等九支股票均遭波及而重挫，野村證券和瑞士信貸將面臨數十億美元的損失；全球銀行業可能面臨超過60億美元的虧損，以及監管審查。
▲ViacomCBS。（圖／路透）
而受此事件影響，不少資金進而追逐美元避險，美元因此走升。
是否演變為系統性風險 成為小型版LTCM翻版？
長期資本管理公司（Long-Term Capital Management，LTCM）成立於 1994 年，是一個投機性避險基金，專門從事利用高槓桿的絕對報酬交易策略。
LTCM 所經營管理的避險基金規模非常龐大，僅次於索羅斯的「量子基金」（Quantum Fund）及羅伯遜的「老虎基金」，其合夥陣容之堅強，更被譽為業界的夢幻團隊。
LTCM 頂著亮麗的光環，其設定的投資門檻也是高人一等，最低投資金額是一千萬美元、收取 2 % 的管理費、抽成 25 % 的利潤並且至少三年不得贖回。
▲「金融巨鱷」索羅斯（George Soros）。（圖／達志影像／美聯社）
1998 年因高槓桿策略引發鉅額虧損而倒閉，連台灣的中國信託銀行也因投資LTCM避險基金損失約2,600萬美元，最後由聯準會出手相救，以美林、摩根為首的15家國際性金融機構注資37.25億美元購買了LTCM的90%股權，共同接管了該公司，從而避免了它倒閉的厄運。
老虎系對沖基金規模不及LTCM，這起事件目前看來尚不致釀成系統性風險，但後續發展值得關注。
然而，監管機關對於槓桿操作與資訊揭露的規範要求應更加嚴格，才能避免下一場金融風暴事件發生。
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