林家振／黎明前的財富重分配

▲FED主席的全球央行年會演說是全球市場的關注重點。鮑爾在2022年的演講曾說，需要通過一些「痛苦」來平息通膨、可能造成失業和經濟衰退的鷹派立場後，當時直接重創美股，道瓊、標普500、那指皆大跌。圖為聯準會主席鮑爾。（圖／路透）

● 林家振／台大商學研究所兼任教授、美國安卓樂資本（Andra Global）合夥人

總體經濟的理性預期學派認為，眾人一致預期某種趨勢正要發生，因此會朝著因應此趨勢的方向而行動，因而導致被預期的趨勢果真發生。那如果眾人的預期相矛盾呢?

上市窗口關閉　本益比低迷時正是打折收購優質資產時機

正因為眾人預期相矛盾，市場上才會有每天的熱絡交易，同樣的資產，有人覺得價高而賣，有人覺得低估而買，所以會有成交。但在資本市場，上市窗口關閉，本益比低迷時，卻恰是打折收購上市前優質資產的時機。

聯準會在今年五月暗示停止升息後，處在高原期的借貸利率，讓企業不易從嚴控放貸的銀行體系取得資金，不少大型創投基金因虧損嚴重或要應付投資人贖回，資金池枯竭，也由於資本市場的IPO窗口已關閉一年多，所以需求資金以應付投資人贖回或彌補虧損的創投，只能向少數還有可動用資金池的私募基金尋求出售優質資產變現的機會，在談判籌碼向投資方大幅傾斜的情況下，即使是產業領導性標的，以深折扣價出售變現就不可避免。

一家全球最大的行銷平台自動化公司，去年的年度經常性收入(ARR)達到6億美元，毛利率74%，過去兩年營收成長63%，未來預測會減緩到30%，活躍的企業用戶數從2020年迄今增長兩倍，達到20萬家。上一輪增資估值是94億美元，投資人包括知名投資機構Accel、摩根士丹利、和電商巨擘Shopify 。

另一家已實現獲利和正現金流，估值已達75億美元的大型網路架構公司，去年營收4.5億美元，毛利率70%，季增300萬個新用戶，已完成上市準備，投資人包括貝萊德、老虎全球、Salesforce、GIC等，且是企業軟體巨擘Salesforce最大的轉投資公司。

第三家是全球最大行動數據營銷公司，有8千家企業用戶，包括 Nike、Guess、Lululemon、Urban Outfitters等，年營收增長74%，也完成上市準備，投資人包括迪士尼、軟銀、紅杉、貝恩和老虎全球等。

這些公司都正和我們洽談估值打五折上下的售股提案，您認爲現在是暴風前的寧靜，或黎明前的黑暗，決定您在投資棋盤上的落子方位，也決定IPO窗口再次開啟時的財富重分配。

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