李沃牆／美債殖利率當紅　巴菲特也瘋狂

▲ 美債殖利率自今年以來不斷地攀升。（圖／路透）

● 李沃牆／淡江大學財金系教授

金融詭譎多變難預料，美債殖利率自今年以來不斷地攀升，尤其具指標性意義的美國10年期公債殖利率走勢動見觀瞻，成了當紅炸子雞。不僅由年初的3.37％一路飆升，進而在10月23日盤中觸及5.02％，創下金融海嘯前的高點，更是2007年來首見（如圖1所示）。一則債券深陷熊市的聲音呼之欲出，再則不少投資人搶進美債遭慘套，美債ETF幾近腰斬，一時哀鴻遍野。不過，一向擅長炒底的股神巴菲特，其波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）卻是全球持有最多美國政府公債的企業，第3季末持有價值1,264億美元短期公債，遠高於去年底的930億美元。不少投資人一臉狐疑，美債不是穩賺不賠？如今怎這麼慘？深怕掉入熊市，不可自拔。

▲圖1 近一年美10年期債券殖利率走勢。（資料來源： https://www.marketwatch.com/）

債券歷史牛熊市交替

「債券殖利率」是投資人買進債券後一直持有至到期日所獲得的平均年報酬率，債券殖利率與債券價格呈反比關係。影響債券價格的因素不一而足，主要包括總經濟體、市場利率、信用評等、債券期限、企業經營狀況、優先償還順序等（有興趣的讀者，可進一步參閱債券教科書）。觀今宜鑑古，若回溯150年債券史可知，每次的債券牛市和熊市平均約持續20年。舉例而言，二次戰後，債券大熊市開始，歷經20年左右又進入牛市。美10年期債券殖利率在2017年6月逾5.12％，之後開始走長波段的牛市，殖利率緩降至2020年8月的0.51％，後經短短三年時又走到5％，無怪乎，熊市聲音甚囂塵上。然而，歷史經驗也顯示，殖利率通常是通膨預期的1.9至2.1倍。因此，目前10年平均通膨率為2.45％，意味著相對應的名目殖利率將在4.7％至5.1％之間。市場波動難預測，至於未來殖利率是否會再走升，甚至達5.5％，僅能邊走邊看。

殖利率飆漲其來有自

對於投資人來說，因長天期的債券需要較久的時間才能拿回本金，其所承受的風險及不確定性較大，故要求更高的報酬作為補償（貼水）。 也因此，債券的到期時間越長，殖利率越高。近年常出現的短天期債券殖利率高於長天期債券殖利率時的「倒掛」現象，一直被視為經濟衰退的前兆。如圖2所示，目前2年期殖利率仍高於10年期殖利率，持續呈現倒掛現象，意謂投資人認為美國未來經濟走向仍有不確定風險。

▲圖2 美債殖利率曲線。（資料來源： https://www.marketwatch.com/）

歸結這波殖利率走升，最大原因應是聯準會（Fed）在去年一口氣升息17碼（4.25％），目前聯邦基金利率在5.25％～5.50％區間。一般而言，當利率上升並高於債券殖利率，美國公債對於投資人來說，比較不具吸引力，就會拋售手中債券，導致債券價格下跌，債券殖利率上升。檢視自今年8月以來，10 年期公債殖利率突破4％後便不斷走升（參考圖1），再加上美國政府債台高築，面臨關門危機，財政部只得靠擴大發債因應赤字。尤有進者，由聯準會最新的利率決策判斷，目前尚未停止升息計劃，只是延後升息，更不可能立即降息。換言之，市場預期聯準會將繼續維持高利率。再者，聯準會停止大量購買美債，還以每月高達600億美元拋售持有美債，導致美債供給過剩。在多重因素疊加效果下，致使債券價格跌跌不休，徒讓10年期公債殖利率一舉升破5％。

►►►思想可以無限大－－喜歡這篇文章？　歡迎加入「雲論粉絲團」看更多！

殖利率走升捲起千堆雪

一、對股市影響：當美債殖利率上升，股市首當其衝，尤其科技股在評價後，其股息殖利率不如債券殖利率，部分資金會由股市轉向債市，造成股市下跌，如代表科技股的那斯達克及費城半導體跌勢最為顯著，可為佐證。

二、對匯市影響：美債殖利率升高後，與其他國家的利差擴大，也吸引海外投資人購買美債，在美元資金回流下，美元順勢走強，對持有美債的政府及企業而言，其債務壓力無形加重。美元升值，其他國家貨幣則貶值，如最近美元隨殖利率上升走強，台幣則被迫走貶，甚至接近32.5元關卡（如圖3所示）。台幣貶值也會推升進口成本及物價，讓民眾荷包失血。日圓貶破150大關，日本進口物價節節高漲，美日利差擴大，難辭其咎。

▲圖3 近期美元及台幣走勢。（圖／作者李沃牆整理）

三、公債殖利率飆漲也提高政府及企業借貸成本，並衝擊企業獲利，波及全球經濟成長。長期以來，台灣金融機構偏愛美債，結果受美10年期公債、海外債殖利率飆升影響，不僅銀行業債券評價減損擴大，壽險業有一成帳列在綜合損益（OCI）的舊債也臨沉重減損壓力，將影響金融股第四季將面臨海外債評價虧損壓力，恐將使金融資產未實現評價減損擴大，進而影響淨值、資本適足率和今年可分配盈餘水準。

違約率低不代表零風險

不可否認，美國是當今全球最大經濟體，又有強大的美元支撐，所以美債違約機率低。而且，美債殖利率高、現金流穩定、流動性也大，的確相對安全。股神巴菲特對美債情有獨鐘，逢低加碼持有短期債券，做為短期資金避風港，良有以也。然而，歷史上沒有永遠的強國，美元購買力也不大如前，美國強權還能維持百年不墜？2011年8月5日，債務上限將美國推向瀕臨危機的局面，並遭到「標準普爾，S&P」將其長期債信評等由「AAA」調降為「AA＋」，債信展望「負面」，這件美國百年來首度被降評事件，隨即引發全球股市劇烈波動。今年8月1日，惠譽將美國主權債信評由AAA調降至AA+，美債殖利率立即聞聲上揚，10年期美債利率快速站上4.0％大關。衡酌聯準會升息未止、經濟未穩、債務居高不下，美財政部第四季又將擴大公債標售規模的情況下，在在均不利美債短期表現，預期債市、股市恐再掀一波驚濤駭浪。正如「天下沒有白吃的午餐」，也無絕對零風險金融商品，投資人短線宜提高風險意識，謹慎進場，步步為營才是上策。

▲ 美債殖利率高、現金流穩定、流動性也大，相對安全，股神巴菲特也對此情有獨鐘。（圖／達志影像／美聯社）

● 以上言論不代表本網立場。歡迎投書《雲論》讓優質好文被更多人看見，請寄editor88@ettoday.net或點此投稿，本網保有文字刪修權。