蔡鎤銘／FED降息前景增強　日本銀行應放寬通膨目標

▲ 銀行面臨通膨目標與風險的雙重挑戰。（圖／達志）

● 蔡鎤銘／淡江大學財務金融學系兼任教授

美聯邦儲備系統理事會（FED）在1月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上拒絕降息的決定，儘管金融市場對早期降息的期望上升，卻也顯示FRB正在採取謹慎立場。相對地，日本銀行面臨通膨目標與風險的雙重挑戰。本文將深入分析美、日兩國金融政策的動向，提出有助於降低市場不確定性的建議。

否認三月份的利率下調可能性

美聯邦儲備系統理事會（FED）在1月31日的美聯邦公開市場委員會（FOMC）上，第4次決定維持政策利率不變。雖然金融市場積極探討降息時機，但FRB正在抑制早期降息的看法。FOMC聲明指出，在通膨率持續朝2％方向發展前，降低引導目標區間並不適當，否定了提前降息的可能性。主席鮑威爾補充，不認為三月份降息是確定的，使金融市場對降息的預期降至約35％。

主席鮑爾進一步明確表示今年降息的可能性很高，顯示降息時機正在逼近。他提到FED的資產負債表，計劃每月縮減最多950億美元（約14兆日元）。主席表示將在三月的會議上深入探討未來的資產負債表政策，意味著將開始考慮縮減定量收緊（QT）步伐。市場預期降息可能在五月實施，這一時間表旨在降低金融市場對政策變更的不確定性，以避免市場動盪。

▲ 聯準會主席鮑爾明確表示今年降息的可能性很高。（圖／路透）

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降息時機逐漸臨近

降息時機逐漸臨近，考慮到這一點，FED轉變政策立場的可能性很高，預計FRB可能在5月或6月實施降息。雖然在FOMC中制止了金融市場對早期降息的猜測，卻未發布像市場預期的鷹派訊息，實際上確定了年內將降息。結果，10年期國債收益率再次下降至4％以下，匯市出現美元貶值，美元／日元匯率升至146圓。

在異例情況下，美國強化了FED早期降息的觀測，同時在日本則增加了對日本銀行解除負利率政策的預期，預測兩國未來將進行相反方向的金融政策調整。這種情況下須注意匯市波動可能上升的風險。

實際上，FED降息和日本銀行升息之間可能會有時間差，金融市場已經考慮到這種情況。金融市場強烈預期日本銀行可能在3月或4月的會議上解除負利率政策，這是一個充滿風險的選擇，因為可能需要迅速將短期利率提高到實質正值水平，即2％以上，引發市場混亂。雖然日本銀行解除負利率政策後表示利率將緩慢上升，但這與實現2％通膨目標相矛盾。金融市場普遍認為日本銀行不確定2％通膨目標是否實現，但即使市場大多數人看法一致，金融市場仍可能出現動盪。

▲ 降息時機逐漸臨近，FED轉變政策立場的可能性很高。（圖／路透）

日本銀行仍然受到2％通膨目標的約束

解除負利率政策後，日本銀行仍受2％通膨目標約束，存在風險。根據其說法，由進口價格上升引起的「第一動力」通膨轉變為伴隨工資、服務價格上升的「第二動力」可能性低。核心CPI的年比上升率預計在今年下半年後將定在1％左右，到明年可能降至1％以下。

若通膨率持續低於2％，可能限制日本銀行的政策正常化，增加外部壓力，要求進行額外寬鬆，可能強烈制約其政策。解除負利率政策前，建議日本銀行將2％通膨目標放寬為長期寬鬆目標，通過春季談判與市場對話實現，然後再解除負利率政策。考慮這需要時間，解除負利率政策的時機可能在FRB的降息週期結束後，例如在今年的10月左右。

目前通膨上升主要受進口價格的暫時性影響，即使工資相當上升，難以維持2％通膨率，高於過去趨勢。為確保未來金融政策靈活性，建議在解除負利率政策前，日本銀行實現2％通膨目標的放寬，解開其長期約束。

FED年中有望降息　日銀慎對解除負利率風險

總結來看，FED可能在五月或六月實施降息，而日本銀行則須謹慎應對解除負利率政策的風險。呼籲日本銀行在解除負利率政策之前，放寬2％通膨目標，以確保未來政策靈活性。這兩國金融政策的交錯可能對匯市產生影響，建議投資者密切關注市場動態。

▲ 日本銀行須謹慎應對解除負利率政策的風險，建議在解除負利率政策之前，放寬2％通膨目標，以確保未來政策靈活性。（圖／翻攝自Facebook／日本銀行）

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