李沃牆/熱錢狂潮難擋台幣躍升最強亞幣

我們想讓你知道…今年以來新台幣升值幅度將近1.74%,超越避險貨幣地位的日圓及競爭對手國南韓的韓元升值幅度,成為亞洲最強貨幣。這波台幣強升的主要原因為何?美元還會走貶,台幣還會持續升值?出口商該如何避險?

▲新台幣強勁升值,超越日圓及韓元升值幅度,成為亞洲最強貨幣。(圖/記者李毓康攝)

●李沃牆/淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任,富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問

因應疫情所需,主要國家央行大舉印鈔救市,撒錢紓困逐漸發酵;熱錢到處流竄,推升資產價格,早把疫情拋諸腦後。全球不少國家股市在資金狂潮下步步走升,如近日的美國那斯達克(Nasdaq)及費城半導體指數履創歷史新高、中國大陸的上證指數創下新2年來新高,深圳綜合指數則創下5年新高;具高股息的台股更獲外資青睞,也創下30年來新高,離史上最高的12,682已經愈來愈近。

然而,在熱錢急湧下,台幣強勁升值,7月6日盤中已破29.4,隔日又觸及29.345;7日在央行進場阻升後,新台幣升值之勢稍微放緩,收在29.581。若以去年底的30.106計算,今年以來新台幣升值幅度將近1.74%,超越避險貨幣地位的日圓及競爭對手國南韓的韓元升值幅度,成為亞洲最強貨幣。但出口商卻因台幣強升而哀聲連連,直呼「快撐不住了」。連股王大立光也受匯損影響,第2季的匯兌損失高達9.1億元(台幣,以下同),吃掉近6.7元的每股盈餘(EPS)。到底,這波台幣強升的主要原因為何?美元還會走貶,台幣還會持續升值?出口商該如何避險?

外資累積淨賣超 為何台幣升不停

坦然言,今年受疫情影響,3月全球股市崩跌,外資於3月賣股匯出金額高達3,150億,創歷年單月最大匯出金額,也刷新台股史上最大單月賣超紀錄;結果3月台股指數下跌1,584點,跌幅逾14%;累積前5月,外資共賣超台股逾6,000億,但6月轉為買超800多億。

換言之,今年上半年,外資仍淨賣超台股5,000多億。令人狐疑的是,若外資賣股後匯出,新台幣匯率應該呈貶值,但新台幣匯率卻不貶反升?筆者認為有底下幾個重要原因:

一.外資賣股後並未全數匯出,而是停泊在台,等待機會入市。

二.美元波段貶值:因聯準會(Fed)降息及實施無限QE,加上美國政府為抗疫而大幅增加財政開支;在財政及外貿雙赤字下,導致美元呈現弱勢。

三.再者,今年4月,美國前三大的海外債權國日本、中國、英國皆減持美債;其中,中國減持88億美元,這無非也是造成美元趨貶的因素之一。

四.放空美元避險:美元指數較近期高點下跌了6%,而期貨市場上的美元淨空倉規模接近2018年以來最高。

五.今年上半年美國大幅降息,加上國際金融市場動盪,金融業海外投資獲利了結匯回;外匯市場美元供給增加,也導致台幣升值。

六.另外,美中貿易戰中,台灣成避風港,外人對台直接投資增加,也使新台幣匯率相對獲得支撐。

▲市場普遍認為,29元整數關卡,應是「楊金龍防線」。(圖/記者黃克翔攝)

出口商苦不堪言 台幣有楊金龍防線?

美元會再貶,台幣還會升值?無疑是許多人心中的疑問。摩根士丹利亞洲前主席Stephen Roach撰文指出,美元作為世界主要儲備貨幣擁有「過度特權」的時代即將結束。美元可能會大幅下挫35%;但筆者認為此觀點似乎太過於主觀,可能性較低。

台幣在實質價位升破29.4價位後,下一階段先看29.2元;若美元持續走貶,央行未能強力阻升,加上有專家認為美元被高估了10%至23%,預料測向29元整數關卡邁進。不可否認,台幣在短中期而言仍有升值壓力;但台幣持續強升非央行所樂見、出口商苦不堪言,機械業憂匯損,籲啟動防禦性貶值,否則會逼廠商再出走。

另一方面,若由2017年1月1日到今7月1日為止,新台幣對美元累計已升值8.95%;而競爭對手國南韓在同期間匯率卻貶值0.52%,今年以來貶值了4.5%,實不利於我國出口競爭力。那麼,台幣強升的機率會因而降低?據悉,央行雖然對匯率始終保持「尊重市場機制、維持動態穩定」立場,但近期對匯率關注未減,在盤中或尾盤履有干預動作,市場普遍認為,29元整數關卡,應是所謂的「楊金龍防線」。

▲企業不能再過度依賴零成本的自然避險。(圖/記者李毓康攝)

匯率如丟骰子難測 靈活避險才是王道

外匯市場詭譎多變,匯率如丟骰子難測;央行即使進場干預阻升,也無法照顧所有的人。建議出口商要建立靈活的匯率避險機制,以免蒙受巨額匯損,把毛利都給吃光光。企業以往為節省成本,大多採零避險成本的「自然避險策略」。即某一家筆電廠出口至歐美,也同時自歐美進口原料,只要力求進出口貨款幣別一致,自然可規避大部分風險。但礙於匯率劇烈波動及實務操作限制,通常事與願違而易導致避險失敗。

畢竟,天下沒白吃的午餐,企業不能再過度依賴零成本的自然避險;理應善用遠期外匯、換匯交易(SWAP)或外匯選擇權等衍生性商品,靈活操作避險。企業亦可活用銀行「已出口融資」避險,即向銀行借外匯(如美元),再以優惠的匯率賣出美元,收到客戶貨款後償還美元,鎖定匯兌風險。當然,除了上述的避險策略外,企業更要強化體質,提升競爭力,才是長治久安之道。以台積電為例,台幣升值1%,營收估計將同步減少約1%,毛利率將影響0.4個百分點,惟其毛利率(2020Q1)高達51.77%,自然無懼匯損。

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李沃牆專欄

李沃牆專欄 李沃牆

現任淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任,亦為富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問。

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