▲無論就通膨或就業前景探討，結論皆導向快速升息。（ Workworks職場人）
●李沃牆／淡江大學財金系教授
「通膨、戰爭、疫情，憂經濟衰退；升息、和談、共存，唯力求止竭」，無疑是目前寫佳寫照。俄烏戰爭對金融市場的衝擊雖已漸淡化，但升息效應卻持續發酵，美道瓊指數於4月22日大跌981點，為近兩年來最慘。由於鮑爾在日前的談話中，無論就通膨或就業前景探討，結論皆導向快速升息；市場普遍認為，聯準會（Fed）為抑制40年來最高的通膨，別無他法，只能升息。而投資人憂心Fed升息動作太大，引起市場恐慌和拋售。一如預期，受美股上周五（4/22）重挫影響，週一（25）日開盤的台股也開低走低，盤中跌逾400點。IMF預測，今年先進國家平均通膨率達5.7%，新興及開發中經濟體更達8.7%，2023年將分別回降到2.5%及6.5%。通膨預期失控的風險升高，將促使各國央行強力緊縮貨幣政策。野村證券預測，Fed將於5月升息2碼（0.5%），6月和7月再連續兩次各升息3碼（0.75%）。倘若野村的預測正確，那麼由5月到7月的三個月內，升息幅度就達到2%。另一方面，一連串升息可能引發經濟成長的「輕度衰退」（a light recession），徒讓貨幣決策陷入兩難。
止不住的通膨有如狂風暴雨
全球物價水準自去（2021）年下半年明顯升溫，近半年來更是節節上漲，如表1所列可知，美國3月的消費者物價指數（CPI）再度大幅上升，年增率高達8.5%，仍是41年來最大升幅，英國國家統計局（ONS）於4月13日公布的3月CPI年增7%，創1992年3月來最大年增幅。歐元區3月CPI年增率修正值為7.4%，亦為紀錄峰值。中國大陸3月CPI年增為1.5%，高於預期且為3個月來高點。日本3月核心CPI年增0.8%，已連續7個月上升；南韓3月CPI年增率勁揚4.1%，不僅較前月的3.7%加速攀升，更是2011年12月來首度突破4%；新加坡2月份CPI年增率較去年同期上揚4.3%。台灣主計總處所公布的3月CPI年增率上升至3.27%，不僅連續8個月「破2」通膨警戒線，更一舉突破3%，創9年半新高。足見，全球通膨如止不住的狂風暴雨。
▲表1：歐美及亞洲等主要國家近半年CPI年增率變數（單位:%）（資料來源：作者根據各國公布CPI資料整理）
俄烏戰爭破壞糧倉 全球糧食危機惡化
有道是，「民以食為天」，「吃食皇帝大」，由於烏克蘭與俄羅斯兩國同為主要糧食出口國，供應全球近三成小麥和近兩成玉米；然俄烏戰爭後危及糧倉，「黃小玉」飆漲速度又急又猛，讓糧食價格不斷猛漲。根據聯合國糧農組織 （Food and Agriculture Organization，FAO）於4月8日所公布，追蹤全球交易最熱絡糧食大宗商品國際價格的「FAO 糧食價格指數」（FAO Food Price Index，FFPI）（如表2），2022年3月平均為 159.3 點、較前月上升 17.9 點 （12.6%），創下該指數自 1990 年設立以來的歷史新高，也讓全球糧食危機益加惡化。
▲表2：FAO食品類價格指數（資料來源：作者整理自https://www.fao.org/home/en）
升息預期拉升殖利率 美元指數升破101
債券殖利率上升有二層意義，一是升息後，債券投資人也要求較高的報酬率；二是，由於擔心通膨及其拖累經濟成長，投資人便拋售債券，導致殖利率近期不斷飆升。美10 年期公債殖利率於4月19日觸及2.94%，為 2018 年底以來最高（如圖1）。同時，美元指數繼4月11日衝破100關卡後又升至101.022，為2020年3月來首度升破101（如圖2）。
▲圖1：美10年期公債殖利率走勢（資料來源：https://www.marketwatch.com/investing/bond/tmubmusd10y?countrycode=bx）
▲圖2：美元指數近期走勢（資料來源：https://www.marketwatch.com/investing/index/dxy）
美元升值，大部分亞幣均貶值，尤其新台幣從2月底俄烏開戰以來，在短短一個多月即貶值逾1元，從2月23日的27.884元狂跌至4月11日的29.05元，27元、28元、29元三個重要整數價位接連失守。究其因，除美元升值外，外資擴大賣股匯出，加上進口商恐慌性進場買匯，還有投信及壽險因美債殖利率衝高，加速海外投資等因素疊加，讓新台幣一路走貶。4月11日，國際美元指數一度衝破100大關，11日主要亞幣再度全趴。新台幣失守29元大關，終場貶值1.44角、收在29.05元的逾18個月新低（如圖3）。日圓自3月初以來，兌美元貶值近10％，日圓兌美元匯率則不斷觸及20年來新低，年底恐下探140日圓（如圖4）。
▲圖3：台幣近期走勢（https://www.google.com/finance/quote/USD-TWD?window=6M）
▲圖4：日圓近期走勢（https://www.dailyfxasia.com/cn/usd-jpy）
全球經濟成長預測再遭下修
世界貿易組織（WTO）於4月初下修今年的全球貿易成長率，由原先估計的4.7%，大幅降至2.5%，正反映全球供應鏈問題未解。而IMF於4月18日發表的最新「世界經濟展望」（WEO）報告，再度調降2022年全球經濟預估成長率到3.6%，低於之前預估的4.4%，也遠不如2021年的6.1%；2023年預估成長率也由3.8%下修到3.6%。其中，今年美國經濟成長從4%溫和下修到3.7%、歐元區則從3.9%劇降到2.8%；中國大陸預估成長率由4.8%降到4.4%，低於政府所訂的5.5%目標，而台灣今年經濟成長率預測則遭微幅下調0.1個百分點至3.2%。中國國家統計局於4月18日發布第一季的經濟成長數據，年增僅4.8%，低於全年5.5%的經濟成長目標，無非是一項警訊。雖然台灣近幾個月出口仍表現強勁，然兩岸貿易依存度相當高，在疫情升溫，全球及中國大陸經濟面臨下修情況，未來仍存在隱憂，不少機構已下調今年經濟成長預測，實不容樂觀。而民眾在當前疫情、升息及股市大幅下修陰霾下，宜檢視資產配置是否合宜，如多保留現金或提高美元資產部位。
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