李沃牆／人行降準止不住　千股跌停除舊歲

▲ 台股金兔年封關日站穩萬八，為何陸股卻成了扶不起的阿斗？（示意圖／記者湯興漢攝）

● 李沃牆／淡江大學財金系教授

農曆新年快到了，原本該寫些龍飛鳳舞的吉祥對聯，但中國大陸股民卻悲傷地寫下對聯：「千股跌停除舊歲，萬眾套牢迎新年」、橫批：「上交所有」。原因就在2月5日，人行降準2碼（0.5％），同時向市場釋出資金1兆元（人民幣，下同）生效，怎奈A股開市後延續跌勢，滬指盤中跌到2,635點的大波段新低；創指、深成指一度跌超3％，滬深兩市逾1,000檔個股跌停，股民哀鴻遍野。直至中國證監會於午間出面信心喊話：「將引導券商等增加平倉線彈性，促進市場平穩運行」，A股受此激勵才有所反彈。終場滬指收2,702點，跌1.02％。深成指收7,964點，跌1.13％、創指收1,562點，漲0.79％（如圖1所示）。其實，早在2015年的陸股就出現「千股跌停」紀錄，令股民難忘；這次雖是歷史重演，但時空背景不同，當然也有不同的故事。當美股頻創歷史新高、日股也走向歷史高點、台股站穩萬八亮麗封關，為何陸股卻是斯人獨憔悴，成了扶不起的阿斗？

▲ 終場滬指收2,702點，跌1.02％。（資料來源：https://hk.investing.com/indices）

▲ 終場深成指收7,964點，跌1.13％、創指收1,562點，漲0.79％。（資料來源：https://hk.investing.com/indices）

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A股市低迷原因不一而足

去（2023）年初外界原本認為隨著疫情解封，大陸經濟會一掃陰霾並走向復甦，進而帶動股指走揚。未料事與願違，A股表現暗然失色，滬深300指數下跌11.38％，不僅令股民大失所望，更讓押注A股至少反彈15%的高盛分析師向全球投資人道歉。今年1月22日，A股市持續震盪走弱，三大指數全部走跌，其中滬指再次跌破2,800點，一度跌至2,735.37點，持續刷新2020年4月以來的波段新低。當日逾5,000支股票下跌，股民徒嘆，怎一個「慘」字了得。人行行長潘功勝於1月24日宣布，將於2月5日下調「存款準備金率」2碼，向市場提供長期流動性約1兆元。原本股民預期股市應受此激勵大漲，未料1月29日，香港法院對恒大下清盤令，再次衝擊恒生指數，連同滬深兩市嚇跌，真是屋漏偏逢連夜雨。1月30日，陸港股市再度遭遇拋售，滬指跌1.83％。總結1月，滬指在央企大舉撐市的情況下，仍有6.27％的跌幅，另深成指則在1月暴跌13.8％，創業板指更瀉16.8％。總計A股由2021年高點至今，市值已跌逾六成（約1.9兆美元）。

▲ 中國人民銀行行長潘功勝於5日下調「存款準備金率」2碼，向市場提供長期流動性約1兆元。（圖／CFP）

一、經濟復甦不如預期：中國大陸於1月17日公布2023年全年GDP成長率達5.2％，也達成官方所訂的全年經濟成長「 5％」目標。但若分季度來看，去年一到四季，大陸GDP年比分別增長百分之4.5％、6.3％、4.9％及5.2％。其中，去年第四季經濟表現略低於市場預期。坦然言，若不包括疫情期間，這是自1990年以來最慢的成長水準，凸顯出房地產行業低迷以及消費者信心的疲軟，已令這個世界第二大經濟體遭受重創，同時也拖累陸港股表現。世界銀行（Word Bank）在去年底的報告稱中國經濟在疫後恢復情況仍然脆弱，受制房地產、出口需求疲軟、債務情況及消費者信心動搖等負面因素困擾，2024年的經濟成長率將下降至4.5%，2025年經濟增長將進一步放慢至4.3%。另外，國際貨幣基金組織（IMF）將中國今年經濟增長預測上調至4.6％，仍低於去年5.2％的增長率，而明年預測維持4.1％。

▲ 中國房地產行業低迷，消費者信心疲軟。（圖／CFP）

二、香港高院於1月29日上午正式向中國恒大集團發出清盤（清算）令，恒大系港股上市公司，包括中國恒大、恒大汽車、恒大物業當日上午10時許公告停牌。而在停牌前股價已分別大跌20.87％、18.21％、2.5％，也影響大盤及相關類股表現。為處理後續艱苦的清算事宜，香港高院委任安邁顧問公司兩位董事總經理為恒大的清算人，首要任務是盡可能保留、重組或繼續營運恒大的業務，有計畫地保護恒大的價值，並向債權人和其他投資者償還欠款。恒大遭下清盤令意味生產運作停止，所有資產將在短期內出售，以進行變現，按先後次序償還未付的債項，之後按法律程序，宣布公司解散的一連串過程。恆大被清算並非一連串事件終點，中國房地產的危機尚未觸底。不可否認，此事件也為人行甫宣布的降準利多政策澆一盆冷水。

▲ 香港高院於1月29日上午正式向中國恒大集團發出清盤令。（圖／CFP）

三、外資加速撒出：在國際地緣政治衝突升溫下，歐美基金對中國市場投資意願下降。尤其對陸股的撤離速度顯著加快。根據國際金融協會（IIF）的最新數據，2023年外資在中國的股債市場上減持顯著，總計淨流出達822億美元。特別在2023年12月，外國基金以年度最快的速度拋售大陸股票，淨流出達到38億美元，創下2023年最大單月拋售紀錄，並成為有記錄以來第三大月度資金外流。2024年不到20天，外資已撤出314億人民幣。這一數字反映出外資對中國市場的信心受到挑戰，並可能影響中國資本市場的長期穩定性。

四、陸股慘跌，虧錢效應加劇投資人恐懼，導致大量投資人逃竄，形成惡性循環，加速市場跌勢。

▲ 在國際地緣政治衝突升溫下，歐美基金對中國市場投資意願下降。（圖／達志影像／美聯社）

除了救市牛肉　更要提振信心

除了降準外，中國證券監督管理委員會為貫徹以投資者為本的監管理念，強調「嚴懲操縱市場惡意做空」、加強對限售股出借的監管、全面暫停限售股出借、將轉融券市場化約定申報由實時可用調整為次日可用，降低融券效率、決定暫停戰略投資者在承諾的持有期限內出借獲配股票，通知實施前尚未了結的出借合約到期不得展期。再者是，要加強上市公司市值管理考核，引導企業負責人更加重視上市公司的內在價值和市場表現。此外，中國當局擬動用2兆元來設立平準基金，主要透過中國國營企業的離岸戶口，滬港通及深港通來購買中國境內股票，但目前仍只聞樓梯響。在上述的降準及相關救市政策下，陸股能否由谷底翻揚，難以預測。但一些中長線有利的因素可供參考：

1.若從估值、股債性價比、換手率、融資交易佔比等指標來看，當前A股市場或已處於歷史低位，若經濟基本面回穩，股市有望展開修復行情。

2.聯準會（Fed）雖然於1月31日公布聯邦公開市場委員會（FOMC）會議結果，將聯邦基金利率的目標範圍維持在5.25％至5.5％的22年高點不變，符合市場預期，並重申每月繼續縮表950億美元，但也暗示尚未準備好降息。不過，隨著美國通貨膨脹率逐漸接近Fed所設定的2％長期目標，外界普遍預期Fed最慢於年中展開降息。當然，市場風險仍不可忽略，包括房市的修復需要較長時間，但此期間可能會再引爆違約事件、地方政府債務居高不下、中東、美中等地緣政治風險加劇。

▲ 外界普遍預期Fed最慢於年中展開降息。（圖／路透）

持平而論，降準對提振股市絕對不如降息有效，因降息可讓貸款利率大幅下調，更有助帶動信貸增長及股市回升。可惜的是，當前市場交易生態惡化，股民信心明顯不足，受傷一時難以從悲觀中平復。這可能需要中國政府實施更多的市場改革和持續性激勵政策調整，以提升市場的吸引力並重建內外資的信心。

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