● 吳嘉隆／總體經濟學家
上週末拜登簽署了1.9兆美元的經濟刺激法案，希望能繼續支撐受到疫情打擊的美國經濟。表面上，這個法案立即的效果就是提振金融市場的信心，讓市場對經濟復甦前景有樂觀的期待。這樣的期待是合理的。
進一步觀察，它會產生以下的外溢效應：
第一，估計許多人在收到紓困現金後會去還債，以減輕債務違約的風險，而不是拿去增加消費。所以，這個刺激法案將會有利於銀行，讓銀行的呆帳風險降低了一些。這也說明了過去這一週的反彈行情，道瓊比那斯達克表現得更強。
第二，它引出通膨疑慮。通膨如果要成立，有一個條件，就是需求擴張的速度，要超過產能擴張的速度，造成供不應求。由於目前美國勞工的失業率還算高，勞動市場還有閒置空間有待填補，所以，聯準會的前瞻指引中，並不擔心通膨。
不過，這樣的疑慮卻帶動了美國10年期公債殖利率的走高。這個通膨疑慮使得公債投資人要求較高的報酬，來抵銷通膨帶來的購買力上的損失，於是，推升了長債的殖利率。
▲ 美國總統拜登11日簽署1.9兆元的「美國救援法案」(American Rescue Plan)。（圖／美聯社）
第三，由於聯準會並不擔心通膨，也宣稱對通膨有較高的容忍度，那麼我們可以認定目前利率的走高，本質上其實是「無通膨壓力下的利率走高」，其真正的動力是經濟前景看好。
既然如此，那麼，在量化寬鬆時期流向新興市場的資金，將會因為美國長債利率的走高而回流美國。於是，新興市場國家會感受到資產泡沫破掉的危機。
這種美國利率走高，新興市場資金回流美國的現象，市面上俗稱「剪羊毛」。
第四，這個剪羊毛現象目前主要影響的，恰是新興市場的老大，中國大陸。
這就是說，拜登所簽署的經濟刺激方案表面上直接的作用，是拉抬美國經濟，但是私底下卻有一個間接的作用，就是透過長債利率的走高，把外流的資金吸回美國，尤其是對新興市場抽資金。
第五，美中關係於是會受到衝擊，就是美國相當於是在對中國大陸剪羊毛，而中共肯定不會輕易就範。在這樣的博弈中，要密切關注的，是中共的外匯儲備的變動，如何受到資金外流的衝擊。
習近平的選項之一，是開放金融市場給外資，並推動資金流動的自由化，期待外資會因此帶進外匯來設點。美國這邊的選項之一，是持續推動科技與金融領域的大脫鉤，在這兩個領域給中共施加經濟壓力。
當然，雙方的選項不只這些，我們要提防市場可能出現的鉅幅震盪。
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我們想讓你知道…在這樣的博弈中，要密切關注的，是中共的外匯儲備的變動，如何受到資金外流的衝擊。