李沃牆/油價是全球經濟晴雨表 飆漲崩跌成雙面刃

▲油價崩跌,石油期貨首次出現「負油價」,下同。(圖/路透)

●李沃牆/現任淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任,亦為富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問。

「怪事年年有,今年特別多」,近期油價一再崩跌已司空見慣,不足為奇;但「負油價」倒是史上首見,也改寫經濟學教科書。美國紐約期貨價在4月20日以負數作收,西德州中級原油5月交割價狂跌55.9美元,跌幅為306%,以每桶負37.63美元作收。

造成油價崩跌最大原因除了產油國間的利益衝突、油國組織減產幅度不如預期、儲油設施可用容納量迅速減少外;莫過於新冠肺炎全球擴散,許多國家採取封城或居家隔離等禁令,飛機航班大幅縮減,造成原油需求出現前所未見的縮減。然而,油價的崩跌,不僅整個石油供應鏈受衝擊,也波及到能源部門及相關的金融衍生性商品價格,投資人因誤判而造成巨額虧損者時有所聞。

如有台灣投資人因買了小輕原油期貨10口,每口0.025美元,但終場以每桶負37.63美元結算,造成550萬元台幣虧損;中國銀行在內大陸推出的金融產品「原油寶」淨值一夕間變為負值,投資人不但血本無歸,還倒欠銀行三倍本金,欲哭無淚。另一方面,油價劇跌背後更反映經濟的急凍,儼然已成為全球經濟的「晴雨表(barometer)」。

為何出現史上首次「負價格」?

在經濟學理論中,「負價格」代表「倒貼」,如免費請人看表演,還送紅包。在期貨市場中,金融商品大多採「現金交割」,而石油、貴金屬、農產品等商品期貨大部分係採「實物交割」,而且可以接受零或負的交易和結算價格。若期貨的價格為負,就是意味當買方看多買入期貨合約時,不需要拿錢出來,反而還可以收到錢。

換言之,也就是賣方拿錢請你把這個合約買走的概念。不過,在期貨合約到期結算時,買方則有義務要提領原油,花錢請人帶走;也同時要負擔一筆原油的裝桶費、倉儲費及運輸費用。此次事件,是因為5月份的原油期貨即將到期,交易商一則憂心無處可存放這些滯銷的原油;再則,因倉儲成本負擔大,才會倒貼出清。雖然原油期貨價格出現負數,但現貨價格仍為正值,所以民眾加油也不會「免錢」,還倒貼送錢。

史上三次石油危機 嚴重影響經濟成長

油價飆漲讓經濟增長面臨不確定性,恐引發通膨而重傷經濟;油價崩跌亦反映經濟需求面極弱,並有通縮危機,儼然已成雙面刃。根據國際貨幣基金會(IMF)估計,油價每上漲5美元,則全球經濟將削減0.3%,美國經濟將下降0.4%,波及全球經濟成長。

有道是,「以史為鏡可知興替」。歷史最有名的三次石油危機分別為,第一次石油危機發生在1973至1974年間,主因是中東戰爭爆發導致石油輸出國組織(OPEC)為了打擊對手以色列及支持以色列的國家,宣布石油禁運及出口,造成原油價格由每桶不到3美元漲到接近13美元;此次危機讓美國GDP成長下降了4.7%。

而第二次石油危機發生於1979年至1981年間,當時石油第二出口國伊朗爆發伊斯蘭革命,而後伊朗和伊拉克開戰,石油產量驟降;結果原油價格由從每桶15美元左右漲到39美元,徒使美國GDP成長下降3%。

第三次石油危機發生於1990年的伊拉克入侵科威特,石油輸出劇減,當時原油價在短短3個月內由每桶14美元突破42美元高點。美國經濟在1990年第三季度加速陷入衰退,拖累全球GDP增長率在1991年跌破2%。

此次新冠肺炎全球大流行,重擊經濟;國際貨幣基金(IMF)最新發布的《世界經濟展望報告》,預估今年全球GDP增速為負3%,正與油價崩跌交相印證。

供應鏈產業受重創 石油公司倒閉將接二連三

石油產業供應鏈大致分為上游的石油探勘、開採及運輸;中游的煉油廠及下游的石化工業及油氣銷售。由於油價崩跌,相關的產業鏈業者哀鴻遍野,破產倒閉者將接二連三,排山倒海而來。

據悉,許多美國油頁岩廠商都正在掙扎求生。其中,總部位於美國科羅拉多州的懷廷石油公司(Whiting Petroleum),曾是北達科他州巴肯頁岩(Bakken Shale)最大的鑽探商之一,已無力支撐,最早於4月初宣告破產重組;專家預估全美超過6千家石油勘探公司中,會有7成以上破產。

另新加坡石油巨擘興隆集團(Hin Leong Trading)也於近日聲請破產保護,震撼國際金融圈。而有23家國內外大型銀行合計對其授信金額約36.42億美元,恐受違約影響。此外,國內著名的台塑四寶(台塑、台塑化、南亞、台化)中的台塑化,主要營業項目為石油化工原料製造業及基本化學工業製造業;其第1季就認列鉅額的原油存貨跌價損失,造成公司單季大虧99.93億元(台幣,以下同)。至於國內油品龍頭中油則預估4月虧損將擴大到140億,累計前4個月至少賠300億,全年獲利無望。

能源高收益債現拋售潮 原油ETF面臨下市危機

除石油產業鏈產業受創下,與石油聯結的金融衍生性商品也是首當其衝。如以能源債(頁岩油)或垃圾債為主的高收益債出現大量拋售潮,價格急速暴跌。此外,資產規模相當大的全球追蹤原油ETF也深受影響。如全球最大的「美國石油指數基金(United States Oil Fund,ETF-USO)」,因持有將近56.3%西德州中級輕甜原油近期期貨合約(NYMEX WTI Crude Oil CL MAY20),今年以來的基金淨值已暴跌近75%。

而台灣元大投信所發行的「元大S&P原油正2(00672L)」,由今年1月6日的收盤價18.94元跌至3月19日的1.61元,期間跌幅達91.5%,淨值只剩0.55元左右;原本面臨遭清算命運(據現行規定,ETF若近30個營業日平均規模低於1億元台幣,便達清算門檻);但金管會卻鑑於近期市場波動太大,除了將下市條件從「近30個營業日平均規模低於1億元台幣降為5,000萬、近3日平均淨值跌90%改為30日」外,另增加可不下市的豁免條款(基金淨值波動達一定程度者,可申請豁免清算)。然而,近日投資人拼命抄底,積極搶進,致使溢價幅度高達300%,嚴重偏離合理溢價程度(一般為3%至5%),未來仍有可能遭下市清算,命運未卜。

坦然言,原油期貨出現「負價格」僅是一時現象,但現貨價格短期恐難止跌回升。因為就供需面而言,目前即使在油國同意減產下,全球每天仍有1,900萬桶原油供過於求,況且疫情尚在延燒,需求大幅減少,經濟加速崩壞中。衍生性金融商品本質上具高槓桿、高風險特性,投資人往往「股票輸了玩期貨,期貨輸了玩選擇權,選擇權再輸就玩權證」。尤其,當前油價波動劇烈,投資人欲搶短、抄底,真的要當心了,可不要「賠了夫人又折兵」。

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李沃牆專欄

李沃牆專欄 李沃牆

現任淡江大學財務金融學系專任教授及兩岸金融中心副主任,亦為富華創投及兆豐第一創投董事、品豐投顧榮譽顧問。

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