▲中央銀行主導台灣的貨幣政策。（圖／記者李毓康攝）
● 李沃牆／淡江大學財金系教授
央行貨幣政策的主要目標是穩定物價、促進經濟增長、實現充分就業和國際收支平衡。當景氣衰退時，探取貨幣寬鬆政策（如降息）以刺激經濟；反之，當景氣過熱，而有通膨疑慮時，則採取緊縮的貨幣政策（如升息）抑制高升的物價。
然而，決定升息或降息與否的因素不外有三個，即經濟成長、就業情況與物價水準。迨自今年以來，全球主要國家經濟復甦明顯，但通膨壓力漸升，巴西、俄羅斯、土耳其等新興經濟體等不及從疫情中復原，已陸續升息。
聯準會（Fed）是否升息往往受到全球高度關注，自不足為奇。根據聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）於7月28日公的會議紀錄顯示，大部分決策官員認為美國在經濟復甦下，通膨已相當明顯，就業也逐漸改善，可能在年底開始放慢購債步調，逐步讓超寬鬆政策退場，但退場的確定時機尚未達成共識。
全球央行年會（Jackson Hole Conference）將於美東時間周五（8月27日）登場，市場期待聯準會（Fed）主席鮑爾（Jerome Powell）將透露更多縮減購債的細節，全球各央行及市場正屏息以待。
▲美聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）。（圖／路透）
然而，亞洲第四大經濟體南韓已迫不及待於8月26日宣布關鍵利率升息1碼（0.25%）至0.75%，顯示貨幣政策焦點已經從支持經濟，轉向抑制債務驅動的資產泡沫，成為亞洲最早升息的主要經濟體。
台灣出口表現持續熱絡，主計處及國內主要機構預測今年經濟成長有機會「坐五望六」，那央行是否在年底前升息？
南韓經濟成長強勁 年底可能迎二次升息
南韓央行為何急於升息，實其來有自。由於民間消費開始反彈，加上投資及出口帶動加速經濟成長，4月公布的南韓第1季GDP成長1.6%，優於市場預期；在樂觀預期下，南韓央行於5月27日將今年經濟成長預測上調至4%。
7月27日所公在的第二季 GDP 成長率初值年增5.9%，大幅優於前一季，為10年來的最大成長幅度。無獨有偶，國際貨幣基金（IMF）也在7月27日大幅上修今年南韓經濟成長率預期至4.3%，所持理由即是南韓在強勁的出口帶動下，正在穩步復甦，符合升息的第一個要件。
再者，南韓的消費者物價指數（CPI）年增率在今年前3個月均低於2%水準，但4月即升至2.3%，5月更來到 2.6%，為2012年4月以來的最高值。
6月雖降至2.4%，但7又回到2.6%水準，連續第4個月高於央行目標值2.0%，符合升息要件二。去（2020）年受新冠疫情影響，南韓全年就業人口年大減21.8萬人，為2,690.4萬人，創下1998 年以來的最大降幅。失業率達4%，為 2001 年以來最高。
▲首爾明洞商圈。（圖／路透社）
但今年伴隨景氣復甦，截至4月統計的就業人口已較去年同期增加65.2萬人，新增人數為2014年8月以來最多，失業率也下滑至3.7%，顯示就業市場回暖，符合升息的第三個要件。
升息一方面可抗通膨，另一方面對韓國股市其實也不全然是壞事，可以減緩外資的流出，穩定匯率。但傳染力強的Delta變種病毒快速蔓延，成為南韓經濟成長的不確定因素。
不過，仍有經濟學家認為，倘Delta疫情逐漸消退、疫苗接種率上升、房價繼續上漲，南韓央行可能於11月迎來第二次升息。
全球央行年會成升息風向球
全球央行年會（Jackson Hole Conference or Jackson Hole Economic Policy Symposium）將於8月26至28日登場；據悉，此年會自1978年起，每年都在風景優美的懷俄明州傑克森霍爾（Jackson Hole）舉行，迄今已有40餘年的歷史。按慣例，做為東道主，歷任聯準會主席皆會出席。主要國家央行總裁、官員及重量級經濟學家齊聚一堂，共同商討經濟與貨幣政策議題，深具重要性，說是年度金融界盛事與升息風向球亦不為過。
理性預期經濟學派主張，未被預期到的央行貨幣政策有效，被預期到的貨幣政策無效。聯準會主席鮑爾將於美東時間8月27日10時以經濟展望為題發表演說，傳達聯準會對縮減購債的態度。
▲聯準會。（圖／路透）
目前聯準會每個月持續購買800億美元的美國公債，以及400億美元的MBS，合計1,200億美元的購債規模，來支持金融市場穩定運作，並維持寬鬆的金融情勢。
市場臆測，若屆時高唱鴿調，在資金狂潮下，美股可能再帶領全球股市創新高；倘若態度轉趨鷹派，則股市必是一陣腥風血雨，劇烈震盪。8月26日，美股四大指數即在等待中以小跌坐收，10年期公債殖利率上升，反映著可能縮債的訊息。
台灣央行利率「連六凍」機率高
在聯準會可能縮表升息及南韓央行升息，搶亞洲第一下，台灣央行是否跟進呢？雖然主計處及各研究機構對今年經濟展望樂觀，另6、7月的消費者物價指數（CPI）年增率雖接近2%，但同期間的失業率卻高達4.8%及4.53%，三個升息要件尚未同時符合。
再者，央行總裁楊金龍於8月25日表示，與其他國家相較，過去降息幅度僅一碼（0.25%）、不像美國、日本、歐洲，公債利率不僅接近零甚至還是負數，也未購債，寬鬆程度其實有限，且通膨相對溫和、經濟亦未達過熱程度。
筆者以為，以央行過去升息慢，降息也慢的行徑判斷，楊總裁的話語似乎已暗示9月23日的央行理監事會議，貼放利率將「連六凍」，至於年底前會不會升息，也可能靜觀其變。
坦然言，疫情如一場狂風驟雨，總會隨風而逝，經濟復甦在即，主要國家央行升息是遲早的事，不是年底，就是明年。
▲中央銀行總裁楊金龍。（圖／記者林敬旻攝）
但值得注意的是，聯準會升息後將推升美元進一步走強；而新興市場國家一向擁有大量美元計價的債務，若聯準會減少購債，接著升息，則這些以美元計價出口金額較少的國家常面臨巨大債務及貨幣貶值風險。
另一方面，全球主要國家股市泰半處於高檔，尤其美股頻創歷史新高，升息可能造成較大的回檔，並出現骨牌效應，投資人宜居高思危。
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我們想讓你知道…疫情如一場狂風驟雨，總會隨風而逝，經濟復甦在即，主要國家央行升息是遲早的事，不是年底，就是明年。